Valeur actuelle ajustée - Adjusted present value
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APV = VAN non endettée des flux de trésorerie disponibles et valeur terminale présumée + VAN du bouclier fiscal d'intérêt et valeur terminale présumée : Le taux d'actualisation utilisé dans la première partie est le rendement des actifs ou le rendement des capitaux propres en cas d'absence de levier; Le taux d'actualisation utilisé dans la deuxième partie est le coût du financement par emprunt par période. En détail: EBIT - Impôts sur EBIT = Bénéfice d'exploitation net après impôts (NOPAT) + Éléments hors caisse de l'EBIT - Variations du fonds de roulement - Dépenses en capital et autres investissements d'exploitation = Flux de trésorerie disponibles Prendre la valeur actuelle (PV) des FCF escomptée par le taux de rendement des actifs% (également le rendement des fonds propres sans effet de levier) + PV de la valeur terminale = valeur des actifs sans levier + Excédent de trésorerie et autres actifs = Valeur de l'entreprise non endettée (c.-à-d. Valeur de l'entreprise sans effets de financement ou bénéfice de la protection fiscale des intérêts) + Valeur actuelle du bouclier fiscal d'intérêt périodique de la dette actualisée par le coût du financement par emprunt% = Valeur de l'entreprise endettée - Valeur de la dette = valeur des fonds propres à effet de levier ou APV La valeur du bouclier fiscal sur les intérêts suppose que l'entreprise est suffisamment rentable pour déduire les frais d'intérêts. Sinon, ajustez cette partie pour savoir quand les intérêts peuvent être déduits à des fins fiscales. |
La valeur actuelle ajustée ( APV ) est une méthode d'évaluation introduite en 1974 par Stewart Myers . L'idée est d'évaluer le projet comme s'il était entièrement financé par fonds propres («sans effet de levier»), puis d'ajouter la valeur actuelle du bouclier fiscal de la dette - et d'autres effets secondaires. Voir Levier (finance) .
Techniquement, un modèle de valorisation APV ressemble à un modèle DCF standard . Cependant, au lieu du WACC , les flux de trésorerie seraient actualisés au coût non endetté des capitaux propres et les boucliers fiscaux au coût de la dette (Myers) ou à la suite des universitaires plus tardifs également avec le coût non endetté des capitaux propres. Voir l'équation de Hamada . Les approches APV et DCF standard devraient donner le même résultat si la structure du capital reste stable.
Selon Myers, la valeur de l'entreprise endettée (Value levered, Vl) est égale à la valeur de l'entreprise sans dette (Value unlevered, Vu) plus la valeur actuelle de l'économie d'impôt due à la déductibilité fiscale des paiements d'intérêts, la soi-disant valeur du bouclier fiscal (VTS). Myers propose de calculer le VTS en actualisant les économies d'impôt au coût de l'endettement (Kd). L'argument est que le risque de l'économie fiscale découlant de l'utilisation de la dette est le même que le risque de la dette.
Comme mentionné, la méthode consiste à calculer la VAN du projet comme s'il était entièrement financé par fonds propres (ce que l'on appelle le «scénario de base»). Ensuite, la VAN du scénario de base est ajustée pour les avantages du financement. Habituellement, le principal avantage est une protection fiscale résultant de la déductibilité fiscale des paiements d'intérêts. Un autre avantage peut être un emprunt subventionné à des taux inférieurs au marché. La méthode APV est particulièrement efficace lorsqu'un cas de rachat par emprunt est envisagé car l'entreprise est chargée d'un montant extrême de dette, de sorte que le bouclier fiscal est substantiel.