Obligation (finance) -Bond (finance)

En finance , une obligation est un type de titre en vertu duquel l'émetteur ( débiteur ) a une dette envers le détenteur ( créancier ) et est obligé - selon les termes - de rembourser le principal (c'est-à-dire le montant emprunté) de l'obligation à l' échéance . date ainsi que des intérêts (appelés le coupon ) sur une durée déterminée. Les intérêts sont généralement payables à intervalles fixes : semestriels, annuels et moins souvent à d'autres périodes. Ainsi, une obligation est une forme de prêt ou reconnaissance de dette . Les obligations fournissent à l'emprunteur des fonds externes pour financer des investissements à long terme ou, dans le cas des obligations d'État , pour financer des dépenses courantes.

Les obligations et les actions sont toutes deux des titres , mais la principale différence entre les deux est que les actionnaires (de capital) ont une participation dans une entreprise (c'est-à-dire qu'ils sont propriétaires), tandis que les détenteurs d'obligations ont une participation de créancier dans l'entreprise (c'est-à-dire qu'ils sont des prêteurs). En tant que créanciers, les obligataires ont priorité sur les actionnaires. Cela signifie qu'ils seront remboursés avant les actionnaires, mais se classeront derrière les créanciers garantis , en cas de faillite. Une autre différence est que les obligations ont généralement une durée ou une échéance définie, après laquelle l'obligation est remboursée, tandis que les actions restent généralement en circulation indéfiniment. Une exception est une obligation irrécouvrable, qui est une perpétuité , c'est-à-dire une obligation sans échéance. Les certificats de dépôt (CD) ou les billets de trésorerie à court terme sont classés comme des instruments du marché monétaire et non comme des obligations : la principale différence est la durée de l'instrument.

Les formes les plus courantes comprennent les obligations municipales , d'entreprise et gouvernementales . Très souvent, l'obligation est négociable, c'est-à-dire que la propriété de l'instrument peut être transférée sur le marché secondaire . Cela signifie qu'une fois que les agents de transfert de la banque ont approuvé l'obligation, celle-ci est très liquide sur le marché secondaire. Le prix d'une obligation sur le marché secondaire peut différer considérablement du principal en raison de divers facteurs d' évaluation des obligations .

Étymologie

En anglais , le mot « bond » renvoie à l'étymologie de « bind ». L'utilisation du mot "obligation" dans ce sens d'"acte engageant quelqu'un à payer une somme à autrui" date au moins des années 1590.

Émission

Les obligations sont émises par les pouvoirs publics, les établissements de crédit, les entreprises et les institutions supranationales sur les marchés primaires . Le processus le plus courant d'émission d'obligations est la souscription . Lorsqu'une émission obligataire est souscrite, une ou plusieurs maisons de titres ou banques, formant un syndicat , achètent la totalité de l'émission d'obligations à l'émetteur et les revendent aux investisseurs. La société de sécurité prend le risque de ne pas pouvoir vendre l'émission aux investisseurs finaux. L'émission primaire est organisée par des teneurs de livre qui organisent l'émission obligataire, ont un contact direct avec les investisseurs et agissent en tant que conseillers de l'émetteur obligataire en termes de calendrier et de prix de l'émission obligataire. Le teneur de livre est répertorié en premier parmi tous les souscripteurs participant à l'émission dans les publicités tombstone couramment utilisées pour annoncer des obligations au public. La volonté des teneurs de livre de souscrire doit être discutée avant toute décision sur les conditions de l'émission obligataire car la demande pour les obligations peut être limitée.

En revanche, les obligations d'État sont généralement émises lors d'une adjudication. Dans certains cas, les membres du public et les banques peuvent soumissionner pour des obligations. Dans d'autres cas, seuls les teneurs de marché peuvent soumissionner pour des obligations. Le taux de rendement global de l'obligation dépend à la fois des conditions de l'obligation et du prix payé. Les conditions de l'obligation, telles que le coupon, sont fixées à l'avance et le prix est déterminé par le marché.

Dans le cas d'une obligation souscrite, les souscripteurs factureront des frais de souscription. Un processus alternatif d'émission d'obligations, qui est couramment utilisé pour les petites émissions et évite ce coût, est l'obligation de placement privé. Les obligations vendues directement aux acheteurs peuvent ne pas être négociables sur le marché obligataire .

Historiquement, une pratique alternative d'émission consistait pour l'autorité gouvernementale emprunteuse à émettre des obligations sur une période de temps, généralement à un prix fixe, les volumes vendus un jour particulier dépendant des conditions du marché. Cela s'appelait une émission de robinet ou un robinet d' obligations .

Fonctionnalités

Directeur

Bon du Trésor américain de 1 000 $ de 1978

Le montant nominal, principal, pair ou nominal est le montant sur lequel l'émetteur paie des intérêts et qui, le plus souvent, doit être remboursé à la fin du terme. Certaines obligations structurées peuvent avoir un montant de remboursement différent du montant nominal et peuvent être liés à la performance d'actifs particuliers.

Maturité

L'émetteur est tenu de rembourser le montant nominal à l' échéance . Tant que tous les paiements dus ont été effectués, l'émetteur n'a plus d'obligations envers les détenteurs d'obligations après la date d'échéance. La durée jusqu'à la date d'échéance est souvent appelée la durée ou la teneur ou l'échéance d'une obligation. L'échéance peut être de n'importe quelle durée, bien que les titres de créance d'une durée inférieure à un an soient généralement désignés comme des instruments du marché monétaire plutôt que comme des obligations. La plupart des obligations ont une durée inférieure à 30 ans. Certaines obligations ont été émises avec des durées de 50 ans ou plus et, historiquement, il y a eu des émissions sans date d'échéance (irrécouvrables). Sur le marché des titres du Trésor américain, il existe quatre catégories d'échéances obligataires :

  • court terme (billets) : échéances comprises entre zéro et un an ;
  • moyen terme (notes) : échéances entre un et dix ans ;
  • long terme (obligations) : échéances entre dix et trente ans ;
  • Perpétuel : pas de période d'échéance.

Coupon

Le coupon est le taux d'intérêt que l'émetteur verse au porteur. Pour les obligations à taux fixe , le coupon est fixe pendant toute la durée de vie de l'obligation. Pour les obligations à taux variable , le coupon varie tout au long de la durée de vie de l'obligation et est basé sur l'évolution d'un taux de référence du marché monétaire (souvent LIBOR ).

Historiquement, les coupons étaient des pièces jointes physiques aux certificats obligataires papier, chaque coupon représentant un paiement d'intérêts. À la date d'échéance des intérêts, l'obligataire remettait le coupon à une banque en échange du paiement des intérêts. Aujourd'hui, les paiements d'intérêts sont presque toujours effectués par voie électronique. Les intérêts peuvent être payés à différentes fréquences : généralement semestrielles (tous les 6 mois) ou annuelles.

Obligation émise par la Compagnie néerlandaise des Indes orientales en 1623

Rendement

Le rendement est le taux de rendement obtenu en investissant dans l'obligation. Il fait généralement référence à l'un des éléments suivants :

  • Le rendement actuel , ou rendement courant : le paiement d'intérêts annuel divisé par le prix actuel du marché de l'obligation (souvent le prix net ).
  • Le rendement à l'échéance (ou rendement de remboursement , comme on l'appelle au Royaume-Uni) est une estimation du taux de rendement total que devrait obtenir un investisseur qui achète une obligation à un prix de marché donné, la conserve jusqu'à l'échéance et reçoit tous les paiements d'intérêts et le remboursement du capital dans les délais. Il s'agit d'une mesure plus utile du rendement d'une obligation que le rendement courant, car elle tient compte de la valeur actuelle des paiements d'intérêts futurs et du principal remboursé à l'échéance. Le rendement à l'échéance ou le rendement de remboursement calculé au moment de l'achat n'est pas nécessairement le rendement que l'investisseur obtiendra réellement, comme l'ont noté les spécialistes en finance Dr Annette Thau et Dr Frank Fabozzi . Le rendement à l'échéance ne sera réalisé que sous certaines conditions, notamment : 1) tous les paiements d'intérêts sont réinvestis plutôt que dépensés, et 2) tous les paiements d'intérêts sont réinvestis au rendement à l'échéance calculé au moment où l'obligation est achetée. Cette distinction peut ne pas préoccuper les acheteurs d'obligations qui ont l'intention de dépenser plutôt que de réinvestir les paiements de coupon, comme ceux qui pratiquent des stratégies d'appariement actif/passif.

Qualité du crédit

La qualité de l'émission fait référence à la probabilité que les obligataires reçoivent les montants promis aux échéances. En d'autres termes, la qualité du crédit indique aux investisseurs la probabilité que l'emprunteur fasse défaut. Cela dépendra d'un large éventail de facteurs. Les obligations à haut rendement sont des obligations dont la note est inférieure à la qualité d'investissement par les agences de notation . Comme ces obligations sont plus risquées que les obligations de qualité investissement, les investisseurs s'attendent à obtenir un rendement plus élevé. Ces obligations sont également appelées junk bonds .

Prix ​​du marché

Le prix de marché d'une obligation négociable sera influencé, entre autres facteurs, par les montants, la devise et le calendrier des paiements d'intérêts et du remboursement du capital dû, la qualité de l'obligation et le rendement de remboursement disponible d'autres obligations comparables qui peuvent être négociées dans les marchés.

Le prix peut être indiqué comme propre ou sale . "Dirty" comprend la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie futurs, y compris les intérêts courus, et est le plus souvent utilisé en Europe. "Clean" n'inclut pas les intérêts courus et est le plus souvent utilisé aux États-Unis

Le prix d'émission auquel les investisseurs achètent les obligations lors de leur première émission sera généralement approximativement égal au montant nominal. Le produit net que l'émetteur reçoit est donc le prix d'émission, diminué des frais d'émission. Le prix de marché de l'obligation variera au cours de sa durée de vie : elle peut se négocier avec une prime (au-dessus du pair, généralement parce que les taux d'intérêt du marché ont baissé depuis l'émission) ou avec une décote (prix inférieur au pair, si les taux du marché ont augmenté ou s'il y a forte probabilité de défaut sur l'obligation).

Les autres

  • Actes de fiducie et clauses restrictives - Un acte de fiducie est un accord de dette formel qui établit les conditions d'une émission d'obligations, tandis que les clauses restrictives sont les clauses d'un tel accord. Les clauses restrictives précisent les droits des obligataires et les devoirs des émetteurs, tels que les actions que l'émetteur est tenu d'accomplir ou qu'il lui est interdit d'accomplir. Aux États-Unis, les lois fédérales et étatiques sur les valeurs mobilières et commerciales s'appliquent à l'exécution de ces accords, qui sont interprétés par les tribunaux comme des contrats entre les émetteurs et les détenteurs d'obligations. Les conditions ne peuvent être modifiées qu'avec beaucoup de difficulté tant que les obligations sont en circulation, les modifications du document constitutif nécessitant généralement l'approbation d'un vote à la majorité (ou super-majorité ) des obligataires.
  • Caractère facultatif : Parfois, une obligation peut contenir une option intégrée ; c'est-à-dire qu'il accorde des caractéristiques assimilables à des options au détenteur ou à l'émetteur :
    • Callability—Certaines obligations donnent à l'émetteur le droit de rembourser l'obligation avant la date d'échéance aux dates d'appel; voir option d'achat . Ces obligations sont appelées obligations remboursables . La plupart des obligations remboursables par anticipation permettent à l'émetteur de rembourser l'obligation au pair . Avec certaines obligations, l'émetteur doit payer une prime, appelée prime d'appel. C'est principalement le cas des obligations à haut rendement. Celles-ci ont des covenants très stricts, restreignant l'émetteur dans ses opérations. Pour être libre de ces covenants, l'émetteur peut rembourser les obligations par anticipation, mais seulement à un coût élevé.
    • Puttability—Certaines obligations donnent au détenteur le droit de forcer l'émetteur à rembourser l'obligation avant la date d'échéance aux dates de vente; voir option de vente . Celles-ci sont appelées obligations rétractables ou putables .
    • Dates d'achat et dates de vente - les dates auxquelles les obligations remboursables par anticipation et remboursables peuvent être remboursées par anticipation. Il existe quatre catégories principales :
      • Un callable bermudien a plusieurs dates de rachat, coïncidant généralement avec les dates de coupon.
      • Un appelable européen n'a qu'une seule date d'appel. Il s'agit d'un cas particulier de callable bermudien.
      • Un appelable américain peut être appelé à tout moment jusqu'à la date d'échéance.
      • Un put de décès est une caractéristique de rachat facultative d'un titre de créance permettant au bénéficiaire de la succession d'un obligataire décédé de remettre (vendre) l'obligation à l'émetteur à sa valeur nominale en cas de décès ou d'incapacité légale de l'obligataire. Ceci est également connu sous le nom d '«option du survivant».
    • La disposition sur le fonds d'amortissement de l'acte d'obligation de société exige qu'une certaine partie de l'émission soit remboursée périodiquement. La totalité de l'émission obligataire peut être liquidée à l'échéance ; sinon, le reste est appelé maturité ballon. Les émetteurs peuvent soit payer les fiduciaires, qui à leur tour appellent des obligations sélectionnées au hasard dans l'émission, soit acheter des obligations sur le marché libre, puis les restituer aux fiduciaires.
      • Les obligations sont souvent identifiées par leur numéro international d'identification de titres, ou ISIN , qui est un code alphanumérique à 12 chiffres qui identifie de manière unique les titres de créance.

Les types

Certificat d'obligation pour l'État de Caroline du Sud délivré en 1873 en vertu de la Consolidation Act de l'État.
Obligation ferroviaire de la compagnie de chemin de fer Moscou-Kiev-Voronej, imprimé en russe, néerlandais et allemand.

Les obligations peuvent être classées de plusieurs manières, telles que le type d'émetteur, la devise, la durée de l'obligation (durée jusqu'à l'échéance) et les conditions applicables à l'obligation. Les descriptions suivantes ne sont pas mutuellement exclusives et plusieurs d'entre elles peuvent s'appliquer à une obligation particulière :

La nature de l'émetteur et la sécurité offerte

La nature de l'émetteur affectera la sécurité (certitude de recevoir les paiements contractuels) offerte par l'obligation, et parfois le traitement fiscal.

  • Les obligations d'État , souvent également appelées bons du Trésor, sont émises par un gouvernement national. Certains pays ont fait défaut à plusieurs reprises sur leurs obligations d'État. Cependant, les obligations émises par certains gouvernements nationaux sont parfois considérées comme sans risque et non exposées au risque de défaut. Les obligations sans risque sont donc les obligations les plus sûres, avec le taux d'intérêt le plus bas. Un bon du Trésor est garanti par "l'entière foi et le crédit" du gouvernement concerné. Cependant, en réalité, la plupart ou la totalité des obligations d'État comportent un risque résiduel. Ceci est indiqué par
    • l'attribution par les agences de notation d'une note inférieure à la meilleure note,
    • obligations émises par différents gouvernements nationaux, tels que divers États membres de l'Union européenne, toutes libellées en euros, offrant différents rendements de marché reflétant leurs différents risques.
  • Une obligation supranationale , également appelée « supra », est émise par un organisme supranational comme la Banque mondiale . Ils ont une très bonne cote de crédit, semblable à celle des obligations d'État nationales.
  • Obligation municipale émise par une autorité locale ou une subdivision d'un pays, par exemple une ville ou un État fédéral. Ces volontés portent à des degrés divers le soutien du gouvernement national. Aux États-Unis, ces obligations sont exonérées de certaines taxes. Par exemple, les Build America Bonds (BAB) sont une forme d'obligation municipale autorisée par l' American Recovery and Reinvestment Act de 2009 . Contrairement aux obligations municipales américaines traditionnelles, qui sont généralement exonérées d'impôt, les intérêts reçus sur les BAB sont assujettis à l'impôt fédéral. Cependant, comme pour les obligations municipales, l'obligation est exonérée d'impôt dans l'État américain où elle est émise. En règle générale, les BAB offrent des rendements nettement plus élevés que les obligations municipales standard.
    • Une obligation-recettes est un type spécial d'obligation municipale qui se distingue par sa garantie de remboursement uniquement à partir des revenus générés par une entité génératrice de revenus spécifiée associée à l'objet des obligations. Les obligations-recettes sont généralement «sans recours», ce qui signifie qu'en cas de défaut, le détenteur de l'obligation n'a aucun recours contre d'autres actifs ou revenus gouvernementaux.
  • Une obligation de guerre est une obligation émise par un gouvernement pour financer des opérations militaires et d'autres dépenses en temps de guerre. L'investissement dans de telles obligations peut être motivé par un manque d'autres opportunités d'investissement ou de dépenses, et/ou par un appel au patriotisme. Ainsi, ces obligations ont souvent un faible taux de rendement.
  • Les obligations à haut rendement (obligations de pacotille) sont des obligations qui sont notées en dessous de la qualité d'investissement par les agences de notation de crédit , car elles ne sont pas certaines que l'émetteur sera en mesure ou disposé à payer les paiements d'intérêts prévus et/ou à rembourser l'obligation à l'échéance. Comme ces obligations sont beaucoup plus risquées que les obligations de qualité investissement, les investisseurs s'attendent à obtenir un rendement beaucoup plus élevé.
Pacific Railroad Bond émis par la ville et le comté de San Francisco, CA. 1 mai 1865
  • Une obligation climatique est une obligation émise par un gouvernement ou une entreprise afin de lever des fonds pour des projets ou programmes liés à l'atténuation ou à l'adaptation au changement climatique. Par exemple, en 2021, le gouvernement britannique a commencé à émettre des "obligations vertes".
  • Les obligations sécurisées sont adossées à des flux de trésorerie provenant d'hypothèques ou d'actifs du secteur public. Contrairement aux titres adossés à des actifs, les actifs de ces obligations restent inscrits au bilan de l'émetteur.
  • Les titres adossés à des actifs sont des obligations dont les paiements d'intérêts et de principal sont adossés à des flux de trésorerie sous-jacents provenant d'autres actifs. Des exemples de titres adossés à des actifs sont les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), les obligations hypothécaires garanties (CMO) et les titres de créance garantis (CDO).
  • Les obligations subordonnées sont celles qui ont une priorité moindre que les autres obligations de l'émetteur en cas de liquidation . En cas de faillite, il existe une hiérarchie des créanciers. Le liquidateur est d'abord payé, puis les taxes gouvernementales, etc. Les premiers détenteurs d'obligations à payer sont ceux qui détiennent ce qu'on appelle des obligations senior. Après leur paiement, les porteurs d'obligations subordonnées sont payés. Par conséquent, le risque est plus élevé. Par conséquent, les obligations subordonnées ont généralement une cote de crédit inférieure à celle des obligations senior. Les principaux exemples d'obligations subordonnées se trouvent dans les obligations émises par les banques et les titres adossés à des actifs. Ces derniers sont souvent émis en tranches . Les tranches senior sont remboursées en premier, les tranches subordonnées plus tard.
  • Les obligations à impact social sont un accord permettant aux entités du secteur public de rembourser les investisseurs privés après avoir atteint des objectifs de résultats sociaux améliorés vérifiés qui se traduisent par des économies pour le secteur public grâce à des projets pilotes de programmes sociaux innovants.

La durée de l'obligation

  • La plupart des obligations sont structurées pour arriver à échéance à une date déterminée, lorsque le principal doit être remboursé et que les paiements d'intérêts cessent. En règle générale, une obligation dont la durée jusqu'à l'échéance est inférieure à cinq ans serait appelée une obligation courte ; 5 à 15 ans serait « moyen », et plus de 15 ans serait « long » ; mais les chiffres peuvent varier selon les marchés.
  • Les obligations perpétuelles sont aussi souvent appelées perpétuités ou « Perps ». Ils n'ont pas de date d'échéance. Historiquement, les plus célèbres d'entre elles étaient les UK Consols (il y avait aussi d'autres obligations perpétuelles du gouvernement britannique, telles que les prêts de guerre, les annuités du Trésor et les bons du Trésor non datés). Certains d'entre eux ont été émis en 1888 ou avant. Il y avait eu des quantités insignifiantes de ces encours pendant des décennies, et ils ont maintenant été entièrement remboursés. Certaines obligations à très long terme (parfois une obligation peut durer des siècles : West Shore Railroad a émis une obligation qui arrive à échéance en 2361 (c'est-à-dire au 24e siècle)) sont pratiquement perpétuelles d'un point de vue financier, avec la valeur actuelle du principal proche de zéro.
  • Le Mathusalem est un type d'obligation avec une échéance de 50 ans ou plus. Le terme fait référence à Mathusalem , la personne la plus âgée dont l'âge est mentionné dans la Bible hébraïque . L'émission de Mathusalems a augmenté ces dernières années en raison de la demande d'actifs à plus longue échéance des régimes de retraite , en particulier en France et au Royaume-Uni . L'émission de Mathusalems aux États-Unis a cependant été limitée : le Trésor américain n'émet pas actuellement de bons du Trésor avec des échéances supérieures à 30 ans, ce qui servirait de niveau de référence pour toute émission d' entreprise .
  • Une obligation en série est une obligation qui arrive à échéance par tranches sur une période de temps. En effet, une obligation en série de 100 000 $ sur 5 ans viendrait à échéance en une rente de 20 000 $ sur un intervalle de 5 ans.

Les conditions applicables à la caution

  • Les obligations à taux fixe ont des paiements d'intérêts ("coupon"), généralement semestriels, qui restent constants tout au long de la durée de vie de l'obligation. D'autres variantes incluent les obligations à coupon échelonné, dont le coupon augmente pendant la durée de vie de l'obligation.
  • Les obligations à taux variable (FRN, floaters) ont un coupon variable qui est lié à un taux d'intérêt de référence, comme le Libor ou l' Euribor . Par exemple, le coupon peut être défini comme le LIBOR USD à trois mois + 0,20 %. Le taux du coupon est recalculé périodiquement, généralement tous les un ou trois mois.
  • Les obligations à coupon zéro (zéros) ne rapportent aucun intérêt régulier. Ils sont émis avec une décote substantielle par rapport à la valeur nominale , de sorte que les intérêts sont effectivement cumulés jusqu'à l'échéance (et généralement imposés comme tels). Le détenteur d'obligations reçoit le montant total du principal à la date de remboursement. Un exemple d'obligations à coupon zéro est les obligations d'épargne de série E émises par le gouvernement américain. Les obligations à coupon zéro peuvent être créées à partir d'obligations à taux fixe par une institution financière en séparant ("stripping off") les coupons du principal. En d'autres termes, les coupons séparés et le paiement final du principal de l'obligation peuvent être négociés séparément. Voir IO (intérêts uniquement) et PO (principal uniquement).
  • Obligations indexées sur l'inflation (linkers) (États-Unis) ou obligations indexées (Royaume-Uni), dans lesquelles le montant principal et les paiements d'intérêts sont indexés sur l'inflation. Le taux d'intérêt est normalement inférieur à celui des obligations à taux fixe d'échéance comparable (cette position s'est brièvement inversée pour les obligations britanniques à court terme en décembre 2008). Cependant, à mesure que le montant principal augmente, les paiements augmentent avec l'inflation. Le Royaume-Uni a été le premier émetteur souverain à émettre des gilts indexés sur l'inflation dans les années 1980. Les titres du Trésor protégés contre l'inflation (TIPS) et les obligations I sont des exemples d'obligations indexées sur l'inflation émises par le gouvernement américain.
Reçu d'obligations temporaires pour l'État du Kansas émises en 1922
  • D'autres obligations indexées, par exemple les equity-linked notes et les obligations indexées sur un indicateur d'activité (revenu, valeur ajoutée) ou sur le PIB d'un pays .
  • Les obligations de loterie sont émises par les États européens et autres. Les intérêts sont payés comme sur une obligation à taux fixe traditionnelle, mais l'émetteur rachètera des obligations individuelles sélectionnées au hasard dans l'émission selon un calendrier. Certains de ces remboursements porteront sur une valeur supérieure à la valeur nominale de l'obligation.

Obligations avec options intégrées pour le porteur

Documentation et preuve de titre

  • Une obligation au porteur est un certificat officiel émis sans titulaire nommé. En d'autres termes, la personne qui a le certificat papier peut réclamer la valeur de la caution. Souvent, ils sont enregistrés par un numéro pour empêcher la contrefaçon, mais peuvent être échangés comme de l'argent. Les obligations au porteur sont très risquées car elles peuvent être perdues ou volées. Dans certains pays, ils étaient historiquement populaires car le propriétaire ne pouvait pas être retrouvé par les autorités fiscales. Par exemple, après l'entrée en vigueur de l'impôt fédéral sur le revenu aux États-Unis, les obligations au porteur étaient considérées comme une opportunité de dissimuler des revenus ou des actifs. Les sociétés américaines ont cessé d'émettre des obligations au porteur dans les années 1960, le Trésor américain a cessé en 1982 et les obligations au porteur exonérées d'impôts des États et des collectivités locales ont été interdites en 1983.
  • Une obligation nominative est une obligation dont la propriété (et tout acquéreur ultérieur) est enregistrée par l'émetteur ou par un agent de transfert. C'est le contraire d'une obligation au porteur . Les paiements d'intérêts et le principal à l'échéance sont envoyés au propriétaire enregistré.
  • Une caution par inscription en compte est une caution qui n'a pas de certificat papier. À mesure que le traitement physique des obligations papier et des coupons d'intérêt devenait plus coûteux, les émetteurs (et les banques qui collectaient auparavant les intérêts des coupons pour les déposants) ont tenté de décourager leur utilisation. Certaines émissions d'obligations dématérialisées n'offrent pas l'option d'un certificat papier, même aux investisseurs qui les préfèrent.

Obligations de détail

  • Les obligations de détail sont un type d'obligations d'entreprise principalement conçues pour les investisseurs ordinaires.

Devises étrangères

Certaines entreprises, banques, gouvernements et autres entités souveraines peuvent décider d'émettre des obligations en devises étrangères car la devise étrangère peut sembler aux investisseurs potentiels plus stable et prévisible que leur devise nationale. L'émission d'obligations libellées en devises étrangères donne également aux émetteurs la possibilité d'accéder à des capitaux d'investissement disponibles sur les marchés étrangers.

Un inconvénient est que le gouvernement perd la possibilité de réduire ses engagements obligataires en gonflant sa monnaie nationale.

Le produit de l'émission de ces obligations peut être utilisé par les entreprises pour percer sur les marchés étrangers, ou peut être converti dans la devise locale de la société émettrice pour être utilisé sur des opérations existantes grâce à l'utilisation de couvertures de swaps de change. Les obligations d'émetteurs étrangers peuvent également être utilisées pour couvrir le risque de change. Certaines obligations d'émetteurs étrangers sont appelées par leurs surnoms, comme « l'obligation de samouraï ». Ceux-ci peuvent être émis par des émetteurs étrangers cherchant à diversifier leur base d'investisseurs en dehors des marchés nationaux. Ces émissions obligataires sont généralement régies par la loi du marché d'émission, par exemple, une obligation samouraï, émise par un investisseur basé en Europe, sera régie par la loi japonaise. Toutes les obligations suivantes ne sont pas réservées à l'achat par les investisseurs sur le marché d'émission.

Valorisation des obligations

Le prix de marché d'une obligation est la valeur actuelle de tous les intérêts futurs attendus et des principaux paiements de l'obligation, ici actualisés au rendement de l'obligation jusqu'à l'échéance (c'est-à-dire le taux de rendement ). Cette relation est la définition du rendement de remboursement de l'obligation, qui est susceptible d'être proche du taux d'intérêt actuel du marché pour d'autres obligations présentant des caractéristiques similaires, faute de quoi il y aurait des opportunités d'arbitrage . Le rendement et le prix d'une obligation sont inversement liés de sorte que lorsque les taux d'intérêt du marché augmentent, les prix des obligations baissent et vice versa. Pour une discussion des mathématiques, voir Évaluation des obligations .

Le prix de marché de l'obligation est généralement exprimé en pourcentage de la valeur nominale : 100 % de la valeur nominale, « au pair », correspond à un prix de 100 ; les prix peuvent être supérieurs au pair (l'obligation a un prix supérieur à 100), ce qui s'appelle se négocier à prime, ou en dessous du pair (l'obligation a un prix inférieur à 100), ce qui s'appelle se négocier à escompte. Le prix de marché d'une obligation peut être coté en incluant les intérêts courus depuis la dernière date de coupon. (Certains marchés obligataires incluent les intérêts courus dans le prix de négociation et d'autres les ajoutent séparément lors du règlement.) Le prix, y compris les intérêts courus, est connu sous le nom de "prix complet" ou " prix sale ". ( Voir aussi Obligation de régularisation .) Le prix excluant les intérêts courus est connu sous le nom de "prix fixe" ou " prix propre ".

La plupart des obligations d'État sont libellées en unités de 1 000 $ aux États-Unis ou en unités de 100 £ au Royaume-Uni . Par conséquent, une obligation américaine à forte décote, se vendant au prix de 75,26, indique un prix de vente de 752,60 $ par obligation vendue. (Souvent, aux États-Unis, les prix des obligations sont indiqués en points et trente secondes de point, plutôt que sous forme décimale.) Certaines obligations à court terme, telles que les bons du Trésor américain , sont toujours émises avec une décote et paient nominal à l'échéance plutôt que de payer des coupons. C'est ce qu'on appelle une obligation à escompte.

Bien que les obligations ne soient pas nécessairement émises au pair (100 % de la valeur nominale, correspondant à un prix de 100), leurs prix se rapprocheront du pair à l'approche de l'échéance (si le marché s'attend à ce que le paiement à l'échéance soit effectué en totalité et à temps) car c'est le prix que l'émetteur paiera pour racheter l'obligation. C'est ce qu'on appelle « tirer au pair ». Au moment de l'émission de l'obligation, le coupon payé et d'autres conditions de l'obligation auront été influencés par divers facteurs, tels que les taux d'intérêt actuels du marché, la durée du terme et la solvabilité de l'émetteur. Ces facteurs sont susceptibles de changer au fil du temps, de sorte que le prix du marché d'une obligation variera après son émission. (La situation est un peu plus compliquée pour les obligations indexées sur l'inflation.)

Le paiement des intérêts ("paiement du coupon") divisé par le prix actuel de l'obligation est appelé le rendement actuel (il s'agit du rendement nominal multiplié par la valeur nominale et divisé par le prix). Il existe d'autres mesures de rendement telles que le rendement au premier appel, le rendement au pire, le rendement au premier appel nominal, le rendement au placement, le rendement des flux de trésorerie et le rendement à l'échéance. La relation entre le rendement et la durée jusqu'à l'échéance (ou alternativement entre le rendement et la durée moyenne pondérée permettant à la fois le remboursement des intérêts et du capital) pour des obligations par ailleurs identiques dérive la courbe de rendement , un graphique traçant cette relation.

Si l'obligation comprend des options intégrées , la valorisation est plus difficile et combine la valorisation des options avec l'actualisation. Selon le type d'option, le prix de l'option tel que calculé est soit ajouté, soit soustrait du prix de la partie "droite". Voir plus loin sous Option Bond § Options intégrées . Ce total est alors la valeur de l'obligation. Des techniques plus sophistiquées basées sur des réseaux ou des simulations peuvent (également) être employées.

Les marchés obligataires, contrairement aux marchés boursiers ou boursiers, n'ont parfois pas de système d'échange ou de négociation centralisé. Au contraire, sur la plupart des marchés obligataires développés tels que les États-Unis, le Japon et l'Europe occidentale, les obligations se négocient sur des marchés de gré à gré décentralisés et basés sur des courtiers. Dans un tel marché, la liquidité est fournie par des courtiers et d'autres participants au marché qui engagent du capital-risque dans l'activité de négociation. Sur le marché obligataire, lorsqu'un investisseur achète ou vend une obligation, la contrepartie à la transaction est presque toujours une banque ou une maison de titres agissant en tant que courtier. Dans certains cas, lorsqu'un négociant achète une obligation à un investisseur, le négociant porte l'obligation « en inventaire », c'est-à-dire qu'elle la détient pour son propre compte. Le concessionnaire est alors soumis à des risques de fluctuation des prix. Dans d'autres cas, le courtier revend immédiatement l'obligation à un autre investisseur.

Les marchés obligataires peuvent également différer des marchés boursiers en ce que, sur certains marchés, les investisseurs ne paient parfois pas de commissions de courtage aux courtiers avec lesquels ils achètent ou vendent des obligations. Au lieu de cela, les courtiers gagnent des revenus au moyen de l'écart, ou de la différence, entre le prix auquel le courtier achète une obligation à un investisseur - le prix « acheteur » - et le prix auquel il vend la même obligation à un autre investisseur. —le prix "demandé" ou "offert". L' écart acheteur/vendeur représente le coût total de transaction associé au transfert d'une obligation d'un investisseur à un autre.

Investir dans des obligations

Les obligations sont achetées et négociées principalement par des institutions comme les banques centrales , les fonds souverains , les fonds de pension , les compagnies d'assurance , les fonds spéculatifs et les banques . Les compagnies d'assurance et les fonds de pension ont des passifs qui comprennent essentiellement des montants fixes payables à des dates prédéterminées. Ils achètent les obligations pour correspondre à leurs dettes et peuvent être contraints par la loi de le faire. La plupart des particuliers qui souhaitent détenir des obligations le font par le biais de fonds obligataires . Pourtant, aux États-Unis, près de 10 % de toutes les obligations en circulation sont détenues directement par les ménages.

La volatilité des obligations (en particulier les obligations à court et moyen terme) est inférieure à celle des actions (actions). Ainsi, les obligations sont généralement considérées comme des investissements plus sûrs que les actions , mais cette perception n'est que partiellement correcte. Les obligations souffrent moins de la volatilité quotidienne que les actions, et les paiements d'intérêts des obligations sont parfois plus élevés que le niveau général des paiements de dividendes . Les obligations sont souvent liquides - il est souvent assez facile pour une institution de vendre une grande quantité d'obligations sans trop affecter le prix, ce qui peut être plus difficile pour les actions - et la certitude relative d'un paiement d'intérêts fixes deux fois par an et d'un montant forfaitaire fixe somme à l'échéance est attrayante. Les détenteurs d'obligations bénéficient également d'une mesure de protection juridique : en vertu de la législation de la plupart des pays, si une entreprise fait faillite , ses détenteurs d'obligations recevront souvent une somme d'argent (le montant du recouvrement ), tandis que les actions de l'entreprise se retrouvent souvent sans valeur. Cependant, les obligations peuvent aussi être risquées mais moins risquées que les actions :

  • Les obligations à taux fixe sont soumises au risque de taux d'intérêt , ce qui signifie que leur prix de marché diminuera en valeur lorsque les taux d'intérêt généralement en vigueur augmenteront. Puisque les paiements sont fixes, une baisse du prix de marché de l'obligation signifie une augmentation de son rendement. Lorsque le taux d'intérêt du marché augmente, le prix du marché des obligations chute, reflétant la capacité des investisseurs à obtenir un taux d'intérêt plus élevé sur leur argent ailleurs, peut-être en achetant une obligation nouvellement émise qui présente déjà le taux d'intérêt nouvellement plus élevé. Cela n'affecte pas les paiements d'intérêts au détenteur d'obligations, de sorte que les investisseurs à long terme qui souhaitent un montant spécifique à la date d'échéance n'ont pas à s'inquiéter des fluctuations de prix de leurs obligations et ne souffrent pas du risque de taux d'intérêt.

Les obligations sont également soumises à divers autres risques tels que le risque d'appel et de remboursement anticipé , le risque de crédit, le risque de réinvestissement, le risque de liquidité, le risque d' événement , le risque de taux de change, le risque de volatilité, le risque d' inflation , le risque souverain et le risque de courbe de rendement . Encore une fois, certaines d'entre elles n'affecteront que certaines catégories d'investisseurs.

Les variations de prix d'une obligation affecteront immédiatement les fonds communs de placement qui détiennent ces obligations. Si la valeur des obligations dans leur portefeuille de négociation chute, la valeur du portefeuille chute également. Cela peut être dommageable pour les investisseurs professionnels tels que les banques, les compagnies d'assurance, les fonds de pension et les gestionnaires d'actifs (que la valeur soit immédiatement « marquée au marché » ou non). S'il existe une chance qu'un détenteur d'obligations individuelles ait besoin de vendre ses obligations et de « encaisser », le risque de taux d'intérêt pourrait devenir un véritable problème, à l'inverse, les prix du marché des obligations augmenteraient si le taux d'intérêt en vigueur venait à baisser, car il fait de 2001 à 2003. Une façon de quantifier le risque de taux d'intérêt sur une obligation est en termes de durée . Les efforts pour contrôler ce risque sont appelés immunisation ou couverture .

  • Les prix des obligations peuvent devenir volatils en fonction de la cote de crédit de l'émetteur, par exemple si les agences de notation comme Standard & Poor's et Moody's améliorent ou abaissent la cote de crédit de l'émetteur. Une dégradation imprévue entraînera une baisse du prix de marché de l'obligation. Comme pour le risque de taux d'intérêt, ce risque n'affecte pas les paiements d'intérêts de l'obligation (à condition que l'émetteur ne soit pas effectivement en défaut), mais met en péril le prix du marché, ce qui affecte les fonds communs de placement détenant ces obligations et les détenteurs d'obligations individuelles qui peuvent avoir à vends-les.
  • Les détenteurs d'obligations d'une société peuvent perdre une grande partie ou la totalité de leur argent si la société fait faillite . En vertu des lois de nombreux pays (y compris les États-Unis et le Canada), les détenteurs d'obligations sont en ligne pour recevoir le produit de la vente des actifs d'une société liquidée avant certains autres créanciers. Les prêteurs bancaires, les détenteurs de dépôts (dans le cas d'une institution de dépôt telle qu'une banque) et les créanciers commerciaux peuvent avoir la priorité.

Il n'y a aucune garantie quant au montant d'argent qui restera pour rembourser les détenteurs d'obligations. Par exemple, après un scandale comptable et une faillite en vertu du chapitre 11 du géant des télécommunications Worldcom , en 2004, ses détenteurs d'obligations ont fini par être payés 35,7 cents par dollar. Dans une faillite impliquant une réorganisation ou une recapitalisation, par opposition à une liquidation, les détenteurs d'obligations peuvent finir par voir la valeur de leurs obligations réduite, souvent par un échange contre un plus petit nombre d'obligations nouvellement émises.

  • Certaines obligations sont remboursables, ce qui signifie que même si l'entreprise a accepté d'effectuer des paiements plus les intérêts sur la dette pendant une certaine période, l'entreprise peut choisir de rembourser l'obligation par anticipation. Cela crée un risque de réinvestissement , ce qui signifie que l'investisseur est obligé de trouver un nouvel endroit pour son argent, et l'investisseur pourrait ne pas être en mesure de trouver une aussi bonne affaire, en particulier parce que cela se produit généralement lorsque les taux d'intérêt baissent.

Indices obligataires

Un certain nombre d'indices obligataires existent dans le but de gérer des portefeuilles et de mesurer la performance, similaires aux indices S&P 500 ou Russell pour les actions . Les benchmarks américains les plus courants sont Bloomberg Barclays US Aggregate (ex Lehman Aggregate), Citigroup BIG et Merrill Lynch Domestic Master . La plupart des indices font partie de familles d'indices plus larges qui peuvent être utilisés pour mesurer les portefeuilles obligataires mondiaux, ou peuvent être subdivisés par échéance ou secteur pour la gestion de portefeuilles spécialisés.

Voir également

Références

Liens externes