Substitution de devises - Currency substitution

Utilisation officielle dans le monde entier de devises étrangères ou de chevilles .
  Utilisateurs du dollar américain , y compris les États-Unis
  Devises indexées sur le dollar des États-Unis
  Euro utilisateurs, y compris la zone euro
  Devises indexées sur l'euro

  Utilisateurs du dollar australien , y compris l'Australie
  Utilisateurs de roupies indiennes et chevilles, y compris l'Inde
  Utilisateurs du dollar néo-zélandais , y compris la Nouvelle-Zélande
  Utilisateurs et chevilles de la livre sterling , y compris le Royaume-Uni
  Utilisateurs du rouble russe , y compris la Russie et d'autres territoires
  Utilisateurs du rand sud-africain ( CMA , y compris l'Afrique du Sud)

  Droits de tirage spéciaux ou autres arrimages au panier de devises
  Trois cas d'un pays utilisant ou indexant la monnaie d'un voisin

Substitution de monnaie , la dollarisation (voir différences orthographiques en anglais ) est l'utilisation d'une monnaie étrangère en parallèle ou à la place de la monnaie nationale.

La substitution de devise peut être totale ou partielle. La plupart, sinon la totalité, des substitutions monétaires complètes ont eu lieu après une crise économique majeure, par exemple en Équateur et au Salvador en Amérique latine et au Zimbabwe en Afrique. Certaines petites économies, pour lesquelles il est peu pratique de maintenir une monnaie indépendante, utilisent celles de leurs grands voisins ; par exemple, le Liechtenstein utilise le franc suisse .

La substitution partielle de devises se produit lorsque les résidents d'un pays choisissent de détenir une part importante de leurs actifs financiers libellés dans une devise étrangère. Cela peut également se produire sous la forme d'une conversion progressive vers une substitution totale de devises, par exemple, l' Argentine et le Pérou étaient tous deux en train de se convertir au dollar américain au cours des années 1990.

Nom

La "dollarisation", lorsqu'elle se réfère à la substitution de devises, n'implique pas nécessairement l'utilisation du dollar des États-Unis . Les devises qui ont été utilisées comme substituts ont été le dollar américain et le dollar australien . L'« euroisation » consiste à substituer la monnaie par l' euro .

Origines

Carte des régimes de change actuels (2018) Régimes de change de facto en 2018 selon la classification du Fonds monétaire international .
  Flottant ( flottant et flottant libre )
  Chevilles souples ( PEG classique , arrangement stabilisé , parité mobile , analyse de type arrangement , taux de change fixe à l'intérieur de bandes horizontales )
  Chevilles dures ( pas de cours légal séparé , caisse d'émission )
  Résiduel ( autre arrangement géré )

Après l' abandon de l' étalon-or lors du déclenchement de la Première Guerre mondiale et de la Conférence de Bretton Woods qui a suivi la Seconde Guerre mondiale , certains pays ont cherché des régimes de taux de change pour promouvoir la stabilité économique mondiale, et donc leur propre prospérité. Les pays rattachent généralement leur monnaie à une grande monnaie convertible . « Piquets durs » sont des régimes de taux de change qui font preuve d' un engagement plus fort à une parité (c. -à -commissions monétaires) fixe ou contrôle se dessaisir de leur propre monnaie (comme les unions monétaires) alors que les « chevilles souples » sont plus souples et flottant taux de change des régimes. L'effondrement des parités « molles » en Asie du Sud-Est et en Amérique latine à la fin des années 90 a fait de la substitution de devises un problème politique grave.

Quelques cas de substitution totale de devises avant 1999 avaient été la conséquence de facteurs politiques et historiques. Dans tous les cas de substitution de devises de longue date, les raisons historiques et politiques ont eu plus d'influence qu'une évaluation des effets économiques de la substitution de devises. Le Panama a adopté le dollar américain comme monnaie légale après l'indépendance à la suite d'une décision constitutionnelle. L'Équateur et El Salvador sont devenus des économies entièrement dollarisées en 2000 et 2001 respectivement, pour des raisons différentes. L'Équateur a subi une substitution monétaire pour faire face à une crise politique et financière généralisée résultant d'une perte massive de confiance dans ses institutions politiques et monétaires. En revanche, la substitution de monnaie officielle d'El Salvador a été le résultat de débats internes et dans un contexte de fondamentaux macroéconomiques stables et de substitution de monnaie officieuse de longue date. La zone euro a adopté l'euro (€) comme monnaie commune et unique monnaie légale en 1999, ce qui pourrait être considéré comme une variété de régime d'engagement total similaire à la substitution totale de devises malgré quelques différences évidentes par rapport à d'autres substitutions de devises. Pour en savoir plus sur la dollarisation, cf. Fields, David et Matías Vernengo. « Dollarisation ». L'Encyclopédie Wiley-Blackwell de la mondialisation (2013).

Les mesures

Il existe deux indicateurs communs de substitution de devises. La première mesure est la part des dépôts en devises (FCD) dans le système bancaire national dans la monnaie au sens large, y compris les FCD. Le second est la part de tous les dépôts en devises détenus par les résidents nationaux dans le pays et à l'étranger dans le total de leurs actifs monétaires.

Les types

La substitution de devise non officielle ou la substitution de devise de facto est le type de substitution de devise le plus courant. La substitution non officielle de devises se produit lorsque les résidents d'un pays choisissent de détenir une part importante de leurs actifs financiers en devises étrangères, même si la devise étrangère n'y a pas cours légal . Ils détiennent des dépôts en devises étrangères en raison d'un mauvais bilan de la monnaie locale, ou comme couverture contre l'inflation de la monnaie nationale.

La substitution de devise officielle ou la substitution complète de devise se produit lorsqu'un pays adopte une devise étrangère comme seule monnaie légale et cesse d'émettre la devise nationale. Un autre effet de l'adoption par un pays d'une devise étrangère est qu'il renonce à tout pouvoir de faire varier son taux de change . Il existe un petit nombre de pays qui adoptent une devise étrangère comme monnaie légale .

La substitution totale de devises s'est principalement produite en Amérique latine, dans les Caraïbes et dans le Pacifique, car de nombreux pays de ces régions considèrent le dollar des États-Unis comme une monnaie stable par rapport à la monnaie nationale. Par exemple, le Panama a subi une substitution monétaire complète en adoptant le dollar américain comme monnaie légale en 1904. Ce type de substitution monétaire est également connu sous le nom de substitution monétaire de jure .

La substitution de devises peut être utilisée de manière semi -officielle (ou officiellement dans des systèmes bimonétaires), lorsque la devise étrangère a cours légal aux côtés de la monnaie nationale.

Dans la littérature, il existe un ensemble de définitions connexes de substitution de devises telles que la responsabilité externe substitution de la monnaie , la substitution de monnaie de responsabilité nationale , la substitution de la monnaie de responsabilité du secteur bancaire ou dépôt de substitution monétaire et dollarisation de crédit . La substitution de devises du passif extérieur mesure la dette extérieure totale (privée et publique) libellée en devises étrangères de l'économie. La substitution de monnaie de dépôt peut être mesurée comme la part des dépôts en devises dans le total des dépôts du système bancaire, et la substitution de monnaie de crédit peut être mesurée comme la part de crédit en dollars dans le crédit total du système bancaire.

Effets

Sur le commerce et l'investissement

L'un des principaux avantages de l'adoption d'une monnaie étrangère forte comme unique monnaie légale est de réduire les coûts de transaction du commerce entre les pays utilisant la même monnaie. Il existe au moins deux façons de déduire cet impact à partir des données. Le premier est l'effet significativement négatif de la volatilité des taux de change sur le commerce dans la plupart des cas, et le second est une association entre les coûts de transaction et la nécessité d'opérer avec plusieurs devises. L'intégration économique avec le reste du monde devient plus facile en raison des coûts de transaction réduits et des prix plus stables. Rose (2000) a appliqué le modèle de gravité du commerce et a fourni des preuves empiriques que les pays partageant une monnaie commune se livrent à des échanges commerciaux considérablement accrus entre eux et que les avantages de la substitution de devises pour le commerce peuvent être importants.

Les pays avec une substitution totale de devises peuvent invoquer une plus grande confiance parmi les investisseurs internationaux, induisant une augmentation des investissements et de la croissance. L'élimination du risque de crise de change dû à la substitution totale des devises conduit à une réduction des primes de risque pays puis à une baisse des taux d'intérêt. Ces effets se traduisent par un niveau d'investissement plus élevé. Cependant, il existe une association positive entre la substitution de devises et les taux d'intérêt dans une économie à double monnaie.

Sur les politiques monétaire et de change

La substitution de monnaie officielle contribue à promouvoir la discipline budgétaire et monétaire et donc une plus grande stabilité macroéconomique et des taux d' inflation plus faibles, à réduire la volatilité des taux de change réels et éventuellement à approfondir le système financier. Premièrement, la substitution de devises aide les pays en développement, en fournissant un engagement ferme envers des politiques monétaires et de change stables en forçant une politique monétaire passive. L'adoption d'une devise étrangère forte comme monnaie légale contribuera à "éliminer le problème de biais inflationniste de la politique monétaire discrétionnaire". Deuxièmement, la substitution de monnaie officielle impose une contrainte financière plus forte au gouvernement en éliminant le financement du déficit par l'émission de monnaie. Une découverte empirique suggère que l'inflation a été significativement plus faible dans les économies avec une substitution totale de devises que dans les pays avec des monnaies nationales. L'avantage attendu de la substitution de devises est l'élimination du risque de fluctuations des taux de change et une possible réduction de l'exposition internationale du pays. La substitution de devises ne peut pas éliminer le risque d'une crise externe mais fournit des marchés plus stables en éliminant les fluctuations des taux de change.

D'autre part, la substitution monétaire entraîne la perte des revenus du seigneuriage , la perte de l'autonomie de la politique monétaire et la perte des instruments de change . Les revenus du seigneuriage sont les bénéfices générés lorsque les autorités monétaires émettent de la monnaie. Lorsqu'elle adopte une monnaie étrangère comme monnaie légale , une autorité monétaire doit retirer la monnaie nationale et renoncer aux futures recettes de seigneuriage. Le pays perd le droit à ses politiques monétaires et de change autonomes , même en période d'urgence financière. Par exemple, l'ancien président de la Réserve fédérale Alan Greenspan a déclaré que la banque centrale ne considère les effets de ses décisions que sur l'économie américaine. Dans une économie à monnaie entièrement substituée, les taux de change sont indéterminés et les autorités monétaires ne peuvent pas dévaluer la monnaie. Dans une économie à forte substitution monétaire, la politique de dévaluation est moins efficace pour modifier le taux de change réel en raison d'effets de répercussion importants sur les prix intérieurs. Cependant, le coût de la perte d'une politique monétaire indépendante existe lorsque les autorités monétaires nationales peuvent engager une politique monétaire contracyclique efficace, stabilisant le cycle économique. Ce coût dépend défavorablement de la corrélation entre le cycle économique du pays client (l'économie avec substitution de devises) et le cycle économique du pays d'ancrage. En outre, les autorités monétaires des économies à substitution monétaire diminuent l'assurance de liquidité de leur système bancaire.

Sur les systèmes bancaires

Dans une économie où la substitution monétaire est totale, les autorités monétaires ne peuvent pas jouer le rôle de prêteur en dernier ressort des banques commerciales en imprimant de la monnaie. Les alternatives aux prêts au système bancaire peuvent inclure la fiscalité et l'émission de dette publique. La perte du prêteur en dernier ressort est considérée comme un coût de substitution totale de devises. Ce coût dépend du niveau initial de substitution de devises non officielle avant de passer à une économie entièrement substituée par des devises. Cette relation est négative car dans une économie fortement substituée en devises, la banque centrale craint déjà des difficultés à fournir une assurance de liquidité au système bancaire. Cependant, la littérature souligne l'existence de mécanismes alternatifs pour fournir une assurance de liquidité aux banques, comme un système par lequel la communauté financière internationale facture une commission d'assurance en échange d'un engagement à prêter à une banque nationale.

Les banques commerciales dans les pays où les comptes d'épargne et les prêts en devises sont autorisés peuvent être confrontées à deux types de risques :

  1. Risque de non-concordance des devises : les actifs et les passifs figurant au bilan peuvent être libellés en différentes coupures. Cela peut se produire si la banque convertit les dépôts en devises étrangères en monnaie locale et prête en monnaie locale ou vice versa.
  2. Risque de défaut : survient si la banque utilise les dépôts en devises étrangères pour prêter en devises étrangères.

Cependant, la substitution de devises élimine la probabilité d'une crise de change qui affecte négativement le système bancaire par le canal du bilan . La substitution de devises peut réduire la possibilité de pénuries systématiques de liquidités et les réserves optimales du système bancaire. La recherche a montré que la substitution de monnaie officielle a joué un rôle important dans l'amélioration de la liquidité bancaire et de la qualité des actifs en Équateur et au Salvador.

Déterminants du processus de substitution de devises

La dynamique de la fuite de l'argent domestique

Des taux d'inflation élevés et imprévus diminuent la demande de monnaie nationale et augmentent la demande d'actifs alternatifs, y compris les devises étrangères et les actifs dominés par les devises étrangères. Ce phénomène est appelé la "fuite de la monnaie domestique". Il en résulte un processus rapide et important de substitution de devises. Dans les pays où les taux d'inflation sont élevés, la monnaie nationale a tendance à être progressivement remplacée par une monnaie stable. Au début de ce processus, la fonction de réserve de valeur de la monnaie nationale est remplacée par la monnaie étrangère. Ensuite, la fonction d'unité de compte de la monnaie nationale est déplacée lorsque de nombreux prix sont cotés dans une monnaie étrangère. Une période prolongée de forte inflation fera perdre à la monnaie nationale sa fonction de moyen d'échange lorsque le public effectue de nombreuses transactions en devises étrangères.

Ize et Levy-Yeyati (1998) examinent les déterminants de la substitution de monnaie de dépôt et de crédit, concluant que la substitution de monnaie est motivée par la volatilité de l'inflation et le taux de change réel. La substitution de devises augmente avec la volatilité de l'inflation et diminue avec la volatilité du taux de change réel.

Facteurs institutionnels

La fuite de la monnaie nationale dépend des facteurs institutionnels d'un pays. Le premier facteur est le niveau de développement du marché financier national. Une économie dotée d'un marché financier bien développé peut offrir un ensemble d'instruments financiers alternatifs libellés en monnaie nationale, réduisant ainsi le rôle des devises étrangères en tant que couverture contre l'inflation. Le schéma du processus de substitution de devises varie également d'un pays à l'autre avec des contrôles de change et de capitaux différents. Dans un pays où la réglementation des changes est stricte, la demande de devises étrangères sera satisfaite par la détention d'avoirs en devises étrangères à l'étranger et en dehors du système bancaire national. Cette demande exerce souvent une pression sur le marché parallèle des devises étrangères et sur les réserves internationales du pays. La preuve de cette tendance est donnée par l'absence de substitution de devises pendant la période précédant la réforme dans la plupart des économies en transition, en raison des contrôles restreints sur les changes et le système bancaire. En revanche, en augmentant ses réserves de devises, un pays pourrait atténuer le transfert d'actifs à l'étranger et renforcer ses réserves extérieures en échange d'un processus de substitution de devises. Cependant, l'effet de cette réglementation sur le modèle de substitution monétaire dépend des attentes du public en matière de stabilité macroéconomique et de durabilité du régime de change.

Devises d'ancrage

dollar australien

euro

roupie indienne

dollar néo-zélandais

Livre sterling

Territoires britanniques d'outre-mer utilisant la livre, ou une monnaie locale rattachée à la livre, comme monnaie :

Dépendances de la Couronne utilisant une émission locale de la livre comme monnaie :

Rand sud-africain

Dollars américain

Pays/régions utilisant exclusivement le dollar américain

Pays utilisant le dollar américain aux côtés d'autres devises

Autres

Voir également

Les références

Notes de bas de page

Ouvrages cités

  • Savastano, Miguel (1996). « La dollarisation en Amérique latine : les preuves récentes et quelques problèmes de politique ». Document de travail du FMI . WP/96/4. SSRN  882905 .
  • Yeyati, Eduardo (2003). Dollarisation . Massachusetts Institute of Technology.