Contrat à terme - Forward contract

En finance, un contrat à terme ou simplement un contrat à terme est un contrat non standardisé entre deux parties pour acheter ou vendre un actif à un moment futur spécifié à un prix convenu au moment de la conclusion du contrat, ce qui en fait un type de dérivé instrument . La partie qui accepte d'acheter l'actif sous-jacent à l'avenir prend une position longue et la partie qui accepte de vendre l'actif à l'avenir prend une position courte . Le prix convenu est appelé prix de livraison , qui est égal au prix à terme au moment de la conclusion du contrat.

Le prix de l'instrument sous-jacent, sous quelque forme que ce soit, est payé avant que le contrôle de l'instrument ne change. Il s'agit de l'une des nombreuses formes d'ordres d'achat/vente où l'heure et la date de la transaction ne sont pas les mêmes que la date de valeur à laquelle les titres eux-mêmes sont échangés. Les contrats à terme, comme d'autres titres dérivés, peuvent être utilisés pour couvrir le risque (généralement le risque de change ou de taux de change), comme moyen de spéculation ou pour permettre à une partie de profiter d'une qualité de l'instrument sous-jacent qui est sensible au temps.

Paiements

La valeur d'une position à terme à l'échéance dépend de la relation entre le prix de livraison ( ) et le prix sous-jacent ( ) à ce moment-là.

  • Pour une position longue, ce gain est :
  • Pour une position courte, c'est :

La valeur finale (à l'échéance) d'une position à terme dépendant du prix spot qui prévaudra alors, ce contrat peut être considéré, d'un point de vue purement financier, comme « un pari sur le prix spot futur »

Comment fonctionne un contrat à terme

Supposons que Bob veuille acheter une maison dans un an. Dans le même temps, supposons qu'Alice possède actuellement une maison de 100 000 $ qu'elle souhaite vendre dans un an. Les deux parties pourraient conclure un contrat à terme l'une avec l'autre. Supposons qu'ils s'entendent tous les deux sur le prix de vente dans un an de 104 000 $ (voir ci-dessous pourquoi le prix de vente devrait être ce montant). Alice et Bob ont conclu un contrat à terme. Bob, parce qu'il achète le sous-jacent, aurait conclu un long contrat à terme. A l'inverse, Alice aura le contrat à terme court.

Au bout d'un an, supposons que la valeur marchande actuelle de la maison d'Alice est de 110 000 $. Ensuite, comme Alice est obligée de vendre à Bob pour seulement 104 000 $, Bob réalisera un profit de 6 000 $. Pour comprendre pourquoi il en est ainsi, il suffit de reconnaître que Bob peut acheter à Alice pour 104 000 $ et vendre immédiatement sur le marché pour 110 000 $. Bob a fait la différence en termes de profit. En revanche, Alice a réalisé une perte potentielle de 6 000 $ et un bénéfice réel de 4 000 $.

La situation similaire fonctionne parmi les contrats à terme sur devises, dans lesquels une partie ouvre un contrat à terme pour acheter ou vendre une devise (par exemple, un contrat pour acheter des dollars canadiens) pour expirer/se régler à une date future, car elle ne souhaite pas être exposée au change. risque de taux/de change sur une période donnée. Comme le taux de change entre le dollar américain et le dollar canadien fluctue entre la date de la transaction et la date de clôture du contrat ou la date d'expiration, une partie gagne et la contrepartie perd à mesure qu'une devise se renforce par rapport à l'autre. Parfois, le rachat à terme est ouvert parce que l'investisseur aura en fait besoin de dollars canadiens à une date future, par exemple pour payer une dette libellée en dollars canadiens. D'autres fois, la partie qui ouvre un contrat à terme le fait, non pas parce qu'elle a besoin de dollars canadiens ni parce qu'elle couvre le risque de change, mais parce qu'elle spécule sur la devise, s'attendant à ce que le taux de change évolue favorablement pour générer un gain à la clôture du contrat.

Dans un contrat de change à terme, les montants notionnels des devises sont spécifiés (par exemple, un contrat d'achat de 100 millions de dollars canadiens équivalant à, disons, 75,2 millions de dollars américains au taux actuel - ces deux montants sont appelés le(s) montant(s) notionnel(s)). Bien que le montant notionnel ou le montant de référence puisse être un grand nombre, le coût ou l'exigence de marge pour commander ou ouvrir un tel contrat est considérablement inférieur à ce montant, qui fait référence à l' effet de levier créé, ce qui est typique des contrats dérivés .

Exemple de la manière dont les prix à terme doivent être convenus

En continuant sur l'exemple ci-dessus, supposons maintenant que le prix initial de la maison d'Andy est de 100 000 $ et que Bob conclut un contrat à terme pour acheter la maison dans un an. Mais comme Andy sait qu'il peut immédiatement vendre pour 100 000 $ et placer le produit à la banque, il veut être indemnisé pour la vente retardée. Supposons que le taux de rendement sans risque R (le taux d'escompte) pour un an soit de 4 %. Ensuite, l'argent en banque passerait à 104 000 $, sans risque. Andy voudrait donc au moins 104 000 $ dans un an pour que le contrat en vaille la peine – le coût d'opportunité sera couvert.

Parité à terme

Pour les actifs liquides (« négociables »), la parité spot–forward fait le lien entre le marché au comptant et le marché à terme. Il décrit la relation entre le prix au comptant et le prix à terme de l'actif sous-jacent dans un contrat à terme. Alors que l'effet global peut être décrit comme le coût de portage , cet effet peut être décomposé en différentes composantes, en particulier si l'actif :

  • paie un revenu, et si c'est le cas, que ce soit sur une base discrète ou continue
  • entraîne des frais de stockage
  • est considéré comme
    • un actif d'investissement , c'est-à-dire un actif détenu principalement à des fins d'investissement (par exemple, or, titres financiers) ;
    • ou un actif de consommation , c'est-à-dire un actif détenu principalement pour la consommation (par exemple, le pétrole, le minerai de fer, etc.)

Actifs de placement

Pour un actif qui ne génère aucun revenu , la relation entre les cours à terme ( ) et au comptant ( ) actuels est

où est le taux de rendement sans risque composé en continu, et T est le temps jusqu'à l'échéance. L'intuition derrière ce résultat est que, étant donné que vous souhaitez posséder l'actif au temps T , il ne devrait y avoir aucune différence dans un marché des capitaux parfait entre acheter l'actif aujourd'hui et le conserver et acheter le contrat à terme et en prendre livraison. Ainsi, les deux approches doivent coûter le même en termes de valeur actuelle. Pour une preuve d'arbitrage expliquant pourquoi c'est le cas, voir Tarification rationnelle ci-dessous.

Pour un actif qui rapporte un revenu connu , la relation devient :

  • Discret:
  • Continu:

où la valeur actuelle du revenu discret au moment , et est le rendement du dividende continuellement composé sur la durée du contrat. L'intuition est que lorsqu'un actif rapporte un revenu, il y a un avantage à détenir l'actif plutôt qu'à terme, car vous recevez ce revenu. Par conséquent, le revenu ( ou ) doit être soustrait pour refléter cet avantage. Un exemple d'actif qui rapporte un revenu discret pourrait être une action , et un exemple d'actif qui rapporte un rendement continu pourrait être une devise étrangère ou un indice boursier .

Pour les actifs d'investissement qui sont des matières premières , tels que l' or et l' argent , les coûts de stockage doivent également être pris en compte. Les coûts de stockage peuvent être traités comme des « revenus négatifs », et les revenus similaires peuvent être discrets ou continus. Par conséquent, avec les coûts de stockage, la relation devient :

  • Discret:
  • Continu:

où la valeur actuelle du coût de stockage discret au moment , et est le coût de stockage continuellement composé où il est proportionnel au prix de la marchandise, et est donc un « rendement négatif ». L'intuition ici est que parce que les coûts de stockage rendent le prix final plus élevé, nous devons les ajouter au prix au comptant.

Actifs de consommation

Les actifs de consommation sont généralement des matières premières qui sont utilisées comme source d'énergie ou dans un processus de production, par exemple le pétrole brut ou le minerai de fer . Les utilisateurs de ces produits de consommation peuvent estimer qu'il y a un avantage à détenir physiquement l'actif en stock plutôt que de détenir un contrat à terme sur l'actif. Ces avantages comprennent la capacité de « profiter » (de se couvrir contre) les pénuries temporaires et la capacité de maintenir un processus de production en marche, et sont appelés rendement de commodité . Ainsi, pour les actifs de consommation, la relation spot-forward est :

  • Frais de stockage discrets :
  • Coûts de stockage continu :

où est le rendement de commodité sur la durée du contrat. Étant donné que le rendement de commodité offre un avantage au détenteur de l'actif mais pas au détenteur du contrat à terme, il peut être modélisé comme un type de « rendement de dividende ». Cependant, il est important de noter que le rendement de commodité est un élément non monétaire, mais reflète plutôt les attentes du marché concernant la disponibilité future du produit. Si les utilisateurs ont de faibles stocks du produit, cela implique une plus grande chance de pénurie, ce qui signifie un rendement de commodité plus élevé. L'inverse est vrai lorsque les stocks sont élevés.

Coût de transport

La relation entre le prix au comptant et le prix à terme d'un actif reflète le coût net de détention (ou de portage) de cet actif par rapport à la détention du contrat à terme. Ainsi, tous les coûts et avantages ci-dessus peuvent être résumés comme le coût de transport , . D'où,

  • Discret:
  • Continu:

Relation entre le prix à terme et le prix au comptant futur attendu

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L'opinion du marché sur ce que sera le prix au comptant d'un actif dans le futur est le prix au comptant futur attendu . Par conséquent, une question clé est de savoir si le prix à terme actuel prédit réellement le prix au comptant respectif à l'avenir. Il existe un certain nombre d'hypothèses différentes qui tentent d'expliquer la relation entre le prix à terme actuel et le prix au comptant futur attendu, .

Les économistes John Maynard Keynes et John Hicks ont soutenu qu'en général, les agents de couverture naturels d'une matière première sont ceux qui souhaitent vendre la matière première à un moment futur. Ainsi, les opérateurs en couverture détiendront collectivement une position courte nette sur le marché à terme. L'autre face de ces contrats est détenue par des spéculateurs, qui doivent donc détenir une position nette longue. Les hedgers souhaitent réduire les risques et accepteront donc de perdre de l'argent sur leurs contrats à terme. Les spéculateurs, quant à eux, sont intéressés à réaliser des bénéfices et ne concluront donc les contrats que s'ils espèrent gagner de l'argent. Ainsi, si les spéculateurs détiennent une position longue nette, il faut que le prix au comptant futur attendu soit supérieur au prix à terme.

En d'autres termes, le gain attendu pour le spéculateur à l'échéance est :

, où est le prix de livraison à l'échéance

Ainsi, si les spéculateurs espèrent en tirer profit,

, comme lors de la conclusion du contrat

Cette situation de marché, où , est appelée déport normal . Les prix forward/futures convergent avec le prix spot à maturité, comme le montrent les relations précédentes en laissant T passer à 0 (voir aussi base ) ; alors le déport normal implique que les prix à terme pour une certaine échéance augmentent avec le temps. La situation opposée, où , est appelée contango . De même, le contango implique que les prix à terme pour une certaine échéance baissent avec le temps.

Futures contre Forwards

Les contrats à terme sont très similaires aux contrats à terme , sauf qu'ils ne sont pas négociés en bourse ou définis sur des actifs standardisés. Les contrats à terme n'ont généralement pas non plus de règlements partiels intermédiaires ou de « rajustements » dans les exigences de marge comme les contrats à terme, c'est-à-dire que les parties n'échangent pas de biens supplémentaires garantissant la partie à gain et que la totalité du gain ou de la perte latente s'accumule pendant que le contrat est ouvert. Par conséquent, les contrats à terme comportent un risque de contrepartie important , ce qui explique également pourquoi ils ne sont pas facilement accessibles aux investisseurs de détail. Cependant, étant négociés de gré à gré (OTC) , la spécification des contrats à terme peut être personnalisé et peut inclure marque mise sur le marché et les appels de marge quotidiens.

L'absence de flux de trésorerie initiaux est l'un des avantages d'un contrat à terme par rapport à son homologue à terme. Surtout lorsque le contrat à terme est libellé dans une devise étrangère, le fait de ne pas avoir à effectuer (ou à recevoir) de règlements quotidiens simplifie la gestion de la trésorerie.

Par rapport aux marchés à terme, il est très difficile de liquider sa position, c'est-à-dire de résilier le contrat à terme. Par exemple, tout en étant long dans un contrat à terme, la conclusion d'un autre contrat à terme peut annuler les obligations de livraison, mais ajoute à l'exposition au risque de crédit car il y a maintenant trois parties impliquées. La clôture d'un contrat implique presque toujours de contacter la contrepartie.

Par rapport à leurs homologues à terme, les contrats à terme (en particulier les accords de taux à terme ) nécessitent des ajustements de convexité , c'est-à-dire un terme de dérive qui tient compte des changements de taux futurs. Dans les contrats à terme, ce risque reste constant alors que le risque d'un contrat à terme change lorsque les taux changent.

Forfait contre Premium

Les prix fermes, par opposition aux points premium ou aux points à terme, sont indiqués en unités de prix absolus. Les outrights sont utilisés sur des marchés où il n'y a pas de prix ou de taux spot (unitaire) de référence, ou lorsque le prix spot (taux) n'est pas facilement accessible.

Inversement, sur les marchés avec des prix au comptant ou des taux de base facilement accessibles, en particulier le marché des changes et le marché OIS , les contrats à terme sont généralement cotés en utilisant des points premium ou des points à terme. C'est-à-dire en utilisant le prix au comptant ou le taux de base comme référence, les contrats à terme sont indiqués comme la différence en pips entre le prix direct et le prix au comptant pour le FX, ou la différence en points de base entre le taux à terme et le taux de base pour les swaps de taux d'intérêt et les contrats à terme accords tarifaires.

Remarque : Le terme outright est utilisé sur les marchés à terme de manière similaire, mais est opposé aux spreads à terme au lieu de points de prime, ce qui est plus qu'une simple convention de cotation, et implique en particulier la transaction simultanée de deux contrats à terme ferme.

Tarification rationnelle

Si est le prix au comptant d'un actif au moment , et est le taux composé en continu, alors le prix à terme à un moment futur doit satisfaire .

Pour le prouver, supposons que non. On a alors deux cas possibles.

Cas 1 : Supposons que . Ensuite, un investisseur peut exécuter les transactions suivantes à la fois :

  1. aller à la banque et obtenir un prêt d'un montant au taux composé en continu r ;
  2. avec cet argent de la banque, achetez une unité d'actif pour ;
  3. conclure un contrat à terme court coûtant 0. Un contrat à terme court signifie que l'investisseur doit l'actif à la contrepartie à un moment donné .

Le coût initial des transactions au moment initial est égal à zéro.

À un moment donné, l'investisseur peut annuler les transactions qui ont été exécutées à ce moment-là . Plus précisément, et reflétant les transactions 1., 2. et 3. l'investisseur

  1. ' rembourse le prêt à la banque. L'afflux à l'investisseur est ;
  2. ' règle le contrat à terme court en vendant l'actif pour . L'entrée d'argent à l'investisseur est maintenant due au fait que l'acheteur reçoit de l'investisseur.

La somme des entrées dans 1.' et 2.' est égal à , qui par hypothèse est positif. Il s'agit d'un profit d'arbitrage. Par conséquent, et en supposant que la condition de non-arbitrage soit vérifiée, nous avons une contradiction. C'est ce qu'on appelle un arbitrage cash and carry car vous "portez" l'actif jusqu'à l'échéance.

Cas 2 : Supposons que . Ensuite, un investisseur peut faire l'inverse de ce qu'il a fait ci-dessus dans le cas 1. Cela signifie vendre une unité de l'actif, investir cet argent sur un compte bancaire et conclure un contrat à terme long coûtant 0.

Remarque : si vous regardez la page de rendement de commodité , vous verrez que s'il y a des actifs/inventaires finis, l'arbitrage cash and carry inversé n'est pas toujours possible. Cela dépendrait de l'élasticité de la demande de contrats à terme et autres.

Extensions de la formule de prix à terme

Supposons qu'il s'agisse de la valeur temporelle des flux de trésorerie X au moment de l'expiration du contrat . Le prix à terme est alors donné par la formule :

Les flux de trésorerie peuvent prendre la forme de dividendes provenant de l'actif ou de coûts d'entretien de l'actif.

Si ces relations de prix ne tiennent pas, il existe une opportunité d' arbitrage pour un profit sans risque similaire à celui discuté ci-dessus. Une implication de ceci est que la présence d'un marché à terme forcera les prix au comptant à refléter les attentes actuelles des prix futurs. En conséquence, le prix à terme des matières premières, des titres ou des devises non périssables n'est pas plus un prédicteur du prix futur que le prix au comptant - la relation entre les prix à terme et au comptant est déterminée par les taux d'intérêt. Pour les denrées périssables, l'arbitrage n'a pas cette

La formule de prix à terme ci-dessus peut également être écrite comme suit :

Où est la valeur temporelle t de tous les flux de trésorerie sur la durée du contrat.

Pour plus de détails sur la tarification, voir prix à terme .

Théories expliquant pourquoi un contrat à terme existe

Allaz et Vila (1993) suggèrent qu'il existe également une raison stratégique (dans un environnement concurrentiel imparfait) à l'existence du trading à terme, c'est-à-dire que le trading à terme peut être utilisé même dans un monde sans incertitude. Cela est dû au fait que les entreprises ont des incitations Stackelberg à anticiper leur production par le biais de contrats à terme.

Voir également

Autres types de contrats commerciaux :

Notes de bas de page

Les références

  • John C. Hull, (2000), Options, contrats à terme et autres produits dérivés, Prentice-Hall.
  • Keith Redhead, (31 octobre 1996), Financial Derivatives: An Introduction to Futures, Forwards, Options and Swaps, Prentice-Hall
  • Abraham Lioui & Patrice Poncet, (30 mars 2005), Dynamic Asset Allocation with Forwards and Futures, Springer
  • Contrat à terme sur Wikinvest

Lectures complémentaires