Cote de crédit des obligations - Bond credit rating

En investissement , la cote de crédit des obligations représente la solvabilité des obligations de sociétés ou d' État . Ce n'est pas la même chose que la cote de crédit d' un individu . Les notations sont publiées par les agences de notation et utilisées par les professionnels de l'investissement pour évaluer la probabilité que la dette soit remboursée.

Agences de notation

La notation de crédit est une industrie très concentrée avec les "trois grandes" agences de notation de crédit - Fitch Ratings , Moody's et Standard & Poor's (S&P) - contrôlant environ 95 % des activités de notation.

Les agences de notation de crédit enregistrées en tant que telles auprès de la SEC sont des « agences de notation statistique reconnues au niveau national ». Les entreprises suivantes sont actuellement enregistrées en tant que NRSRO : AM Best Company, Inc.; DBRS Ltd.; Société de notation Egan-Jones ; Fitch, Inc. ; Évaluations des RH ; Agence japonaise de notation de crédit ; Agence de notation des obligations Kroll ; Moody's Investors Service, Inc. ; Information sur la notation et l'investissement, Inc. ; Cotations de crédit Morningstar, LLC; et les services de notation de Standard & Poor's.

En vertu de la Loi sur la réforme des agences de notation de crédit , une NRSRO peut être enregistrée pour un maximum de cinq catégories de notations de crédit : (1) les institutions financières, les courtiers ou les négociants ; (2) compagnies d'assurances; (3) les sociétés émettrices ; (4) les émetteurs de titres adossés à des actifs ; et (5) les émetteurs de titres gouvernementaux, de titres municipaux ou de titres émis par un gouvernement étranger.

En Asie, les agences de notation de crédit réglementées et reconnues sur les marchés domestiques sont - en Chine : China Chengxin International (CCXI), China Lianhe Credit Rating (Lianhe Ratings), New Century Zixin Assessment Investment Service, Pengyuan Credit Rating ; au Japon : Rating and Investment Information (R&I) ; en Inde : ICRA (ICRA), Credit Analysis and Research (CARE) et CRISIL.

Codes et classes de cote de crédit

La cote de crédit est un indicateur financier pour les investisseurs potentiels de titres de créance tels que les obligations . Ceux-ci sont attribués par des agences de notation telles que Moody's, Standard & Poor's et Fitch, qui publient des désignations de code (telles que AAA, B, CC) pour exprimer leur évaluation de la qualité du risque d'une obligation. Moody's attribue des notes de crédit aux obligations de Aaa , Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C, ainsi que WR et NR pour « retiré » et « non noté » respectivement. Standard & Poor's et Fitch attribuent aux obligations des notations de crédit AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D. Actuellement, il n'y a que deux sociétés aux États-Unis avec une notation de crédit AAA : Microsoft et Johnson et Johnson . Ces codes individuels sont regroupés en classes plus larges décrites comme « investment grade » ou non, ou en niveaux numérotés de haut en bas.

En plus des codes de notation, les agences complètent généralement l'évaluation actuelle avec des indications sur les chances de futures mises à niveau ou rétrogradations à moyen terme. Par exemple, Moody's désigne une perspective pour une notation donnée comme positive (POS, susceptible d'augmenter), négative (NEG, susceptible d'être abaissée), stable (STA, susceptible de rester inchangée) ou en développement (DEV, sous réserve d'un événement futur ).

Moody's S&P Fitch Équivalent aux désignations SVO Description de l'évaluation
Long terme Court terme Long terme Court terme Long terme Court terme NAIC
Aaa P-1 AAA A-1+ AAA F1+ 1 Premier Qualité d'investissement
Aa1 AA+ AA+ Haut grade
Aa2 AA AA
Aa3 AA− AA−
A1 A+ A-1 A+ F1 Niveau moyen supérieur
A2 UNE UNE
A3 P-2 A− A-2 A− F2
Baa1 BBB+ BBB+ 2 Niveau moyen inférieur
Baa2 P-3 BBB A-3 BBB F3
Baa3 BBB− BBB−
Ba1 Pas premier BB+ B BB+ B 3
Spéculatif non-investment grade

Obligations à haut rendement
AKA non-investment grade AKA junk bonds
Ba2 BB BB
Ba3 BB− BB−
B1 B+ B+ 4 Très spéculatif
B2 B B
B3 B− B−
Caa1 CCC+ C CCC C 5 Risques importants
Caa2 CCC Extrêmement spéculatif
Caa3 CCC− Défaut imminent avec peu de
perspectives de reprise
Californie CC 6
C
C / DDD / En défaut
/ JJ

Définitions des niveaux de notation

Moody's S&P Fitch Solvabilité
Aaa AAA AAA Un débiteur a une capacité EXTRÊMEMENT FORTE à respecter ses engagements financiers.
Aa1 AA+ AA+ Un débiteur a une TRÈS FORTE capacité à respecter ses engagements financiers. Il ne diffère que dans une faible mesure des débiteurs les mieux notés.
Aa2 AA AA
Aa3 AA− AA−
A1 A+ A+ Un débiteur a une FORTE capacité à respecter ses engagements financiers, mais est un peu plus sensible aux effets négatifs des changements de circonstances et de conditions économiques que les débiteurs des catégories les mieux notées.
A2 UNE UNE
A3 A− A−
Baa1 BBB+ BBB+ Un débiteur a la capacité ADEQUATE de respecter ses engagements financiers. Cependant, des conditions économiques défavorables ou des circonstances changeantes sont plus susceptibles d'affaiblir la capacité du débiteur à honorer ses engagements financiers.
Baa2 BBB BBB
Baa3 BBB− BBB−
Ba1 BB+ BB+ Un débiteur est MOINS VULNÉRABLE à court terme que d'autres débiteurs moins bien notés. Cependant, il fait face à d'importantes incertitudes permanentes et à une exposition à des conditions commerciales, financières ou économiques défavorables qui pourraient conduire à une capacité insuffisante du débiteur à honorer ses engagements financiers.
Ba2 BB BB
Ba3 BB− BB−
B1 B+ B+ Un débiteur est PLUS VULNÉRABLE que les débiteurs notés « BB », mais le débiteur a actuellement la capacité de respecter ses engagements financiers. Des conditions commerciales, financières ou économiques défavorables affecteront probablement la capacité ou la volonté du débiteur de respecter ses engagements financiers.
B2 B B
B3 B− B−
Caa CCC CCC Un débiteur est ACTUELLEMENT VULNÉRABLE et dépend de conditions commerciales, financières et économiques favorables pour respecter ses engagements financiers.
Californie CC CC Un débiteur est ACTUELLEMENT TRÈS VULNÉRABLE.
C C Le débiteur est ACTUELLEMENT HAUTEMENT VULNÉRABLE au non-paiement. Peut être utilisé lorsqu'une requête en faillite a été déposée.
C Un débiteur n'a pas payé une ou plusieurs de ses obligations financières (notées ou non) lorsqu'elles sont devenues exigibles.
e, p pr Attendu Des notes préliminaires peuvent être attribuées aux obligations en attendant la réception de la documentation finale et des avis juridiques. La note finale peut différer de la note préliminaire.
WR DEO Notation retirée pour des raisons telles que : maturité de la dette, calls, puts, conversions, etc.
Non sollicité Non sollicité Cette notation a été initiée par l'agence de notation et non demandée par l'émetteur.
Dakota du Sud DR Cette note est attribuée lorsque l'agence estime que le débiteur a fait défaut de manière sélective sur une émission ou une catégorie d'obligations spécifique, mais qu'il continuera à honorer ses obligations de paiement sur d'autres émissions ou catégories d'obligations en temps opportun.
NR NR NR Aucune évaluation n'a été demandée ou les informations sur lesquelles baser une évaluation sont insuffisantes.

Qualité d'investissement

Une obligation est considérée comme investment grade ou IG si sa notation de crédit est BBB- ou supérieure par Fitch Ratings ou S&P , ou Baa3 ou supérieure par Moody's , les agences de notation dites « Big Three » . En général, il s'agit d'obligations jugées par l'agence de notation comme suffisamment susceptibles de répondre aux obligations de paiement dans lesquelles les banques sont autorisées à investir.

Les notations jouent un rôle essentiel pour déterminer combien les entreprises et autres entités émettrices de dette, y compris les gouvernements souverains, doivent payer pour accéder aux marchés du crédit, c'est-à-dire le montant des intérêts qu'elles paient sur leur dette émise. Le seuil entre les notations investment grade et spéculative a des implications importantes sur le marché pour les coûts d'emprunt des émetteurs.

Les obligations qui ne sont pas notées comme des obligations de qualité sont appelées obligations à haut rendement ou, de manière plus dérisoire, comme obligations de pacotille .

Les risques associés aux obligations de première qualité (ou à la dette d'entreprise de qualité supérieure ) sont considérés comme nettement plus élevés que ceux associés aux obligations d'État de première classe. La différence entre les taux des obligations d'État de première classe et des obligations de qualité s'appelle l'écart de qualité. La fourchette de cet écart est un indicateur de la confiance du marché dans la stabilité de l'économie. Plus ces spreads investment grade (ou primes de risque ) sont élevés , plus l'économie est considérée comme faible.

Critique

Jusqu'au début des années 1970, les agences de notation des obligations étaient rémunérées pour leur travail par des investisseurs qui voulaient des informations impartiales sur la solvabilité des émetteurs de titres et leurs offres particulières. À partir du début des années 1970, les agences de notation des « trois grands » (S&P, Moody's et Fitch) ont commencé à être rémunérées pour leur travail par les émetteurs de titres pour lesquels elles émettent ces notations, ce qui a conduit à des accusations selon lesquelles ces agences de notation ne peuvent pas ne soyez plus toujours impartial lors de l'émission de notations pour ces émetteurs de titres. Les émetteurs de titres ont été accusés de "shopper" les meilleures notes de ces trois agences de notation, afin d'attirer les investisseurs, jusqu'à ce qu'au moins une des agences délivre des notes favorables. Cet arrangement a été cité comme l'une des principales causes de la crise des prêts hypothécaires à risque (qui a débuté en 2007), lorsque certains titres, en particulier les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et les obligations adossées à des créances (CDO) ont été très bien notés par les agences de notation, et donc fortement investis par de nombreuses organisations et individus, ont été rapidement et largement dévalués en raison des défauts et de la peur des défauts sur certains des composants individuels de ces titres, tels que les prêts immobiliers et les comptes de carte de crédit. D'autres pays commencent à songer à la création d'agences nationales de notation de crédit pour contester la domination des "Trois Grands", par exemple en Russie, où l'ACRA a été fondée en 2016.

Les obligations municipales

Les obligations municipales sont des instruments émis par les gouvernements locaux, étatiques ou fédéraux aux États-Unis . Jusqu'en avril-mai 2010, Moody's et Fitch notaient les obligations municipales selon un système de dénomination/classification distinct qui reflétait les niveaux des obligations d'entreprise. S&P a aboli son système de double notation en 2000.

Taux par défaut

Le taux de défaut historique des obligations municipales est inférieur à celui des obligations d'entreprises. Une utilisation abusive potentielle des statistiques de défaut historiques consiste à supposer que les taux de défaut moyens historiques représentent la « probabilité de défaut » de la dette dans une catégorie de notation particulière. Cependant, les taux de [...] défaut peuvent varier considérablement d'une année à l'autre et le taux observé pour une année donnée peut s'écarter considérablement de la moyenne.

Taux de défaut d'entreprise mondiaux à un an de Standard & Poor's par catégorie de notation affinée, 1981-2008
Année AAA AA+ AA AA- A+ UNE UNE- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC à C
1981 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3.28 0 0
1982 0 0 0 0 0 0,33 0 0 0,68 0 0 2,86 7.04 2.22 2.33 7.41 21.43
1983 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.33 2.17 0 1,59 1.22 9.80 4.76 6,67
1984 0 0 0 0 0 0 0 0 1,40 0 0 1,64 1,49 2.13 3,51 7.69 25.00
1985 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,64 1,49 1.33 2,59 13.11 8.00 15.38
1986 0 0 0 0 0 0 0,78 0 0,78 0 1,82 1.18 1.12 4,65 12.16 16,67 23.08
1987 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,83 1.31 5,95 6,82 12.28
1988 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2.33 1,98 4.50 9.80 20.37
1989 0 0 0 0 0 0 0 0,90 0,78 0 0 0 1,98 0,43 7.80 4,88 31,58
1990 0 0 0 0 0 0 0 0,76 0 1.10 2,78 3.06 4,46 4,87 12.26 22,58 31,25
1991 0 0 0 0 0 0 0 0,83 0,74 0 3,70 1.11 1.05 8.72 16.25 32,43 33,87
1992 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,72 14,93 20.83 30.19
1993 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,92 0 1.30 5,88 4.17 13.33
1994 0 0 0 0 0,45 0 0 0 0 0 0 0,86 0 1,83 6,58 3.23 16,67
1995 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,63 0 1,55 1.11 2,76 8.00 7.69 28.00
1996 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,86 0,65 0,55 2.33 3,74 3,92 4.17
1997 0 0 0 0 0 0 0 0,36 0,34 0 0 0 0,41 0,72 5.19 14,58 12h00
1998 0 0 0 0 0 0 0 0 0,54 0,70 1,29 1.06 0,72 2,57 7.47 9.46 42,86
1999 0 0 0 0,36 0 0,24 0,27 0 0,28 0,30 0,54 1.33 0,90 4.20 10,55 15h45 32.35
2000 0 0 0 0 0 0,24 0,56 0 0,26 0,88 0 0,80 2.29 5.60 10,66 11.50 34.12
2001 0 0 0 0 0,57 0,49 0 0,24 0,48 0,27 0,49 1.19 6.27 5,94 15,74 23.31 44,55
2002 0 0 0 0 0 0 0 1.11 0,65 1.31 1,50 1,74 4.62 3,69 9,63 19,53 44.12
2003 0 0 0 0 0 0 0 0 0,19 0,52 0,48 0,94 0,27 1,70 5.16 9.23 33.13
2004 0 0 0 0 0 0,23 0 0 0 0 0 0,64 0,76 0,46 2,68 2,82 15.11
2005 0 0 0 0 0 0 0 0 0,17 0 0,36 0 0,25 0,78 2,59 2,98 8.87
2006 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,36 0 0,48 0,54 0,78 1,58 13.08
2007 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,30 0,23 0,19 0 0,88 14.81
2008 0 0 0,43 0,40 0,31 0,21 0,58 0,18 0,59 0,71 1.14 0,63 0,63 2,97 3.29 7.02 26.53
Statistiques récapitulatives AAA AA+ AA AA- A+ UNE UNE- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC à C
Moyenne 0 0 0,02 0,03 0,05 0,06 0,08 0,16 0,28 0,28 0,68 0,89 1,53 2.44 7.28 9,97 22,67
Médian 0 0 0 0 0 0 0 0 0,08 0 0,18 0,83 0,86 2.06 6.27 7.69 22.25
Le minimum 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Maximum 0 0 0,43 0,40 0,57 0,49 0,78 1.11 1,40 1.33 3,70 3.06 7.04 8.72 16.25 32,43 44,55
Écart-type 0 0 0,08 0,10 0,14 0,13 0,20 0,32 0,36 0,43 0,96 0,84 1,83 2.02 4.51 7.82 11,93
Taux de défaut des financements structurés mondiaux à un an de Standard & Poor's par catégorie de notation affinée, 1978-2008
Année AAA AA+ AA AA- A+ UNE UNE- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC à C
1993 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 6,25 0
1994 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,85 0 0
1995 0 0 0 0 0 0 0 0 0,43 0 0 0,98 0 0 0,95 0 52,63
1996 0 0 0 0 0 0,15 0 0 0 0 0 0,61 12.50 0 0 31.03
1997 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 20.69
1998 0 0 0 0 0 1.04 0,91 0 0,19 0 0 1.03 0 0 2.34 0 22,58
1999 0 0 0 0 0 0 0,77 0 0 0,39 0 0 0 0 1,54 0 19.35
2000 0 0 0 0 0 0 0 0 0,11 0 0 0,61 0 0 2.19 0 5.26
2001 0,05 0 0 0 0 0,12 0 2.22 0 0,86 0,83 0,55 0,91 2,00 2,69 3.27 26,87
2002 0 0 0,06 0 0,27 0,14 0 1,77 0,19 0,70 1,26 2.03 1.12 2,50 3.60 23.24 27.03
2003 0 0 0 0 0,19 0,03 0,16 0,20 0,60 0,50 0,75 0,84 1,43 3.28 1,64 5.15 32,58
2004 0 0 0 0 0 0 0 0 0,16 0,17 0,50 0,81 0,29 0,79 2.23 3,56 13.79
2005 0 0 0 0 0 0 0 0 0,08 0,06 0,15 0,14 0,45 0,33 1,34 2,53 16.08
2006 0 0 0 0 0 0 0 0 0,06 0,20 0 0,33 0,36 0,26 0,36 1,42 19.18
2007 0,04 0,03 0,07 0,08 0 0,10 0,21 0,48 0,47 1,27 5.07 1.61 1,53 0,68 1,55 1,47 24.11
2008 0,53 0,35 0,57 1,15 1,15 0,87 1,42 2.27 1,26 3,45 5.60 4.21 5.07 8.53 12.84 10.28 56,92
Statistiques récapitulatives AAA AA+ AA AA- A+ UNE UNE- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC à C
Moyenne 0,02 0,01 0,02 0,05 0,06 0,08 0,14 0,37 0,16 0,38 3,56 0,81 1.24 1.22 2.18 2,83 16,73
Médian 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,61 0 0,26 1,55 0 17,63
Le minimum 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Maximum 0,53 0,35 0,57 1,15 1,15 1.04 1,42 2.27 1,26 3,45 57.14 4.21 12.50 8.53 12.84 23.24 56,92
Écart-type 0,09 0,07 0,10 0,23 0,23 0,24 0,35 0,76 0,29 0,78 12.39 1.02 2,90 2.20 2,93 5.59 16,60

Voir également

Les références

Liens externes