Ratio cours/bénéfice - Price–earnings ratio

Le graphique de Robert Shiller du ratio composite cours/bénéfice réel S&P et des taux d'intérêt (1871-2012), tiré de Irrational Exuberance , 2e éd. Dans la préface de cette édition, Shiller prévient que « le marché boursier n'est pas descendu à des niveaux historiques : le ratio cours/bénéfice tel que je le définis dans ce livre est encore, à l'heure où nous écrivons [2005], au milieu des années 20, bien plus élevé que la moyenne historique. ... Les gens accordent toujours trop de confiance aux marchés et croient trop fermement que prêter attention aux fluctuations de leurs investissements les rendra un jour riches, et donc ils ne font pas de préparatifs conservateurs pour d'éventuelles mauvais résultats."

Le ratio cours-bénéfice , également connu sous le nom de ratio P/E , P/E ou PER , est le rapport entre le cours de l' action (action) d'une entreprise et le bénéfice par action de l'entreprise. Le ratio est utilisé pour évaluer les entreprises et pour savoir si elles sont surévaluées ou sous-évaluées.

${\displaystyle P/E={\frac {\text{Cours de l'action}}{\text{Bénéfice par action}}}}$

Par exemple, si l'action A se négocie à 24 $ et que le bénéfice par action pour la période de 12 mois la plus récente est de 3 $, alors l'action A a un ratio cours/bénéfice de 24 $/(3 $ par an) = 8. Autrement dit , l'acheteur de l'action investit 8 $ pour chaque dollar de revenu annuel ; ou, si les bénéfices restaient constants, il faudrait 8 ans pour récupérer le cours de l'action. Les entreprises avec des pertes (bénéfices négatifs) ou sans profit ont un ratio P/E indéfini (généralement indiqué comme « non applicable » ou « N/A »); parfois, cependant, un rapport P/E négatif peut être affiché.

Versions

Ratio P/E du S&P 500 shiller par rapport au ratio P/E des 12 derniers mois

Il existe plusieurs versions du ratio P/E, selon que les bénéfices sont projetés ou réalisés, et le type de bénéfices.

• "Trailing P/E" utilise le cours moyen pondéré des actions ordinaires en circulation divisé par le bénéfice net pour la période de 12 mois la plus récente . C'est la signification la plus courante de « P/E » si aucun autre qualificatif n'est spécifié. Les données sur les bénéfices mensuels des entreprises individuelles ne sont pas disponibles et, dans tous les cas, fluctuent généralement de façon saisonnière, de sorte que les quatre rapports de bénéfices trimestriels précédents sont utilisés et les bénéfices par action sont mis à jour trimestriellement. Attention, chaque entreprise choisit son propre exercice donc le calendrier des mises à jour varie d'une entreprise à l'autre.
• Le « P/E glissant des activités poursuivies » utilise le bénéfice d'exploitation, qui exclut le bénéfice des activités abandonnées, les éléments extraordinaires (par exemple, les gains exceptionnels et les dépréciations) et les modifications comptables.
• « P/E à terme » : au lieu du bénéfice net , il utilise le bénéfice net estimé au cours des 12 prochains mois Les estimations sont généralement dérivées de la moyenne de celles publiées par un groupe restreint d'analystes (les critères de sélection sont rarement cités).

Certaines personnes utilisent à tort la formule capitalisation boursière / revenu net pour calculer le ratio P/E. Cette formule donne souvent la même réponse que cours du marché / bénéfice par action , mais si un nouveau capital a été émis, elle donne la mauvaise réponse, car capitalisation boursière = cours du marché × nombre actuel d'actions alors que bénéfice par action = bénéfice net / nombre moyen pondéré d'actions.

Les variations des ratios cours/bénéfices suiveurs et à terme standard sont courantes. En règle générale, d'autres mesures de P/E remplacent différentes mesures des bénéfices, telles que des moyennes mobiles sur de plus longues périodes (pour tenter de « lisser » des bénéfices volatils ou cycliques, par exemple), ou des chiffres de bénéfices « corrigés » qui excluent certains événements extraordinaires ou gains ou pertes ponctuels. Les définitions peuvent ne pas être standardisées. Pour les entreprises qui sont déficitaires ou dont les bénéfices devraient changer radicalement, un P/E « primaire » peut être utilisé à la place, basé sur les projections de bénéfices faites pour les prochaines années auxquelles un calcul de remise est appliqué.

Interprétation

En tant que rapport d'une action (cours de l'action) à un flux (bénéfice par action), le ratio P/E a les unités de temps. Il peut être interprété comme la durée pendant laquelle l'entreprise aurait besoin de maintenir ses bénéfices actuels afin de gagner suffisamment d'argent pour rembourser le cours actuel de l'action. Alors que le ratio P/E peut en principe être exprimé en n'importe quelle unité de temps, en pratique, il est essentiellement toujours implicitement indiqué en années, l'unité « années » étant rarement indiquée explicitement. (C'est la convention suivie dans cet article.)

Le ratio cours/bénéfice (PER) est la méthode la plus utilisée pour déterminer si les actions sont « correctement » évaluées les unes par rapport aux autres. Mais le PER n'indique pas en soi si l'action est une bonne affaire. Le PER dépend de la perception du marché du risque et de la croissance future des bénéfices. Une entreprise avec un PER bas indique que le marché la perçoit comme un risque plus élevé ou une croissance plus faible ou les deux par rapport à une entreprise avec un PER plus élevé. Le PER de l'action d'une société cotée est le résultat de la perception collective du marché quant au degré de risque de l'entreprise et aux perspectives de croissance de ses bénéfices par rapport à celles des autres sociétés. Les investisseurs utilisent le PER pour comparer leur propre perception du risque et de la croissance d'une entreprise à la perception collective du marché du risque et de la croissance telle qu'elle est reflétée dans le PER actuel. Si les investisseurs estiment que leur perception est supérieure à celle du marché, ils peuvent prendre la décision d'acheter ou de vendre en conséquence.

Ratios P/E historiques pour le marché boursier américain

Les ratios cours-bénéfices comme prédicteur des rendements sur vingt ans basés sur le graphique de Robert Shiller (figure 10.1, source ). L'axe horizontal montre le ratio cours/bénéfice réel de l'indice composé des cours des actions S&P tel que calculé dans Irrational Exuberance (prix corrigé de l'inflation divisé par la moyenne des bénéfices corrigés de l'inflation sur dix ans). L'axe vertical montre le rendement annuel réel moyen géométrique d'un investissement dans l'indice composé des cours des actions S&P, du réinvestissement des dividendes et de la vente vingt ans plus tard. Les données de différentes périodes de vingt ans sont codées par couleur, comme indiqué dans la clé. Voir aussi rendements sur dix ans . Shiller a déclaré en 2005 que ce complot "confirme que les investisseurs à long terme - les investisseurs qui engagent leur argent dans un investissement pendant dix années complètes - ont bien réussi lorsque les prix étaient bas par rapport aux bénéfices au début des dix années. Investisseurs à long terme seraient bien avisés, individuellement, de réduire leur exposition au marché boursier lorsqu'il est élevé, comme cela a été récemment, et d'entrer sur le marché lorsqu'il est bas. »

Depuis 1900, le ratio P/E moyen de l' indice S&P 500 variait de 4,78 en décembre 1920 à 44,20 en décembre 1999. Cependant, à l'exception de quelques brèves périodes, entre 1920 et 1990, le ratio P/E du marché se situait principalement entre 10 et 20.

Le P/E moyen du marché varie en fonction, entre autres facteurs, de la croissance attendue des bénéfices, de la stabilité attendue des bénéfices, de l'inflation attendue et des rendements des investissements concurrents. Par exemple, lorsque les obligations du Trésor américain génèrent des rendements élevés, les investisseurs paient moins pour un bénéfice par action donné et une baisse des P/E.

Le ratio moyen P/E des actions américaines de 1900 à 2005 est de 14 (ou 16, selon que la moyenne géométrique ou la moyenne arithmétique , respectivement, est utilisée pour la moyenne).

Jeremy Siegel a suggéré que le ratio P/E moyen d'environ 15 (ou le rendement des bénéfices d'environ 6,6 %) résulte des rendements à long terme des actions d'environ 6,8 %. Dans Stocks for the Long Run (édition 2002), il avait soutenu qu'avec des développements favorables tels que la baisse des taux d'imposition des gains en capital et des coûts de transaction, le ratio P/E dans les « basse vingtaine » est durable, bien qu'il soit supérieur à la moyenne historique.

Vous trouverez ci-dessous les valeurs de fin d'année récentes de l'indice S&P 500 et le P/E associé tel que rapporté. Pour une liste des contractions ( récessions ) et expansions récentes , voir Expansions et contractions du cycle économique aux États - Unis .

Notez qu'au plus fort de la bulle Internet, le P/E était passé à 32. L'effondrement des bénéfices a fait grimper le P/E à 46,50 en 2001. Il est tombé dans une région plus durable de 17. Son déclin ces dernières années s'explique par une croissance plus élevée des bénéfices .

En raison de l'effondrement des bénéfices et de la reprise rapide des marchés boursiers à la suite du crash du coronavirus de 2020 , le ratio Trailing P/E a atteint 38,3 le 12 octobre 2020. Ce niveau élevé n'a été atteint que deux fois dans l'histoire, 2001-2002 et 2008-2009.

Dans la culture d'entreprise

Le ratio P/E d'une entreprise est une préoccupation majeure pour de nombreux gestionnaires. Ils sont généralement payés en actions de la société ou en options sur les actions de leur société (une forme de paiement censée aligner les intérêts de la direction sur les intérêts des autres actionnaires). Le cours de l'action peut augmenter de l'une des deux manières suivantes : soit par l'amélioration des bénéfices, soit par l'amélioration du multiple que le marché attribue à ces bénéfices. À leur tour, les principaux moteurs des multiples tels que le ratio cours/bénéfices sont des taux de croissance des bénéfices plus élevés et plus soutenus.

Par conséquent, les dirigeants sont fortement incités à augmenter le bénéfice par action, même à court terme, et/ou à améliorer les taux de croissance à long terme. Cela peut influencer les décisions commerciales de plusieurs manières :

• Si une entreprise souhaite acquérir des entreprises avec un ratio P/E plus élevé que le sien, elle préfère généralement payer en espèces ou en dette plutôt qu'en actions. Bien qu'en théorie le mode de paiement ne change rien à la valeur, le faire de cette manière compense ou évite la dilution des bénéfices (voir analyse d'accrétion/dilution ).
• A l'inverse, les entreprises dont les ratios P/E sont supérieurs à leurs objectifs sont plus tentées d'utiliser leurs actions pour payer des acquisitions.
• Les sociétés à forte P / E ratio mais les gains volatils peuvent être tentés de trouver des moyens pour lisser le bénéfice et se diversifient-ce risque est la théorie derrière la construction de conglomérats .
• A l'inverse, les entreprises ayant de faibles ratios P/E peuvent être tentées d'acquérir de petites entreprises à forte croissance dans le but de "renommer" leur portefeuille d'activités et de redorer leur image de valeurs de croissance et ainsi d'obtenir une note PE plus élevée.
• Les entreprises essaient de lisser les bénéfices, par exemple par la " comptabilité des caisses noires" (masquer les bénéfices excédentaires les bonnes années pour couvrir les pertes des années maigres). De telles mesures sont conçues pour créer l'image que l'entreprise augmente toujours lentement mais régulièrement ses bénéfices, dans le but d'augmenter le ratio P/E.
• Les entreprises avec de faibles ratios P/E sont généralement plus disposées à tirer parti de leur bilan. Comme vu ci-dessus, cela abaisse mécaniquement le ratio P/E, ce qui signifie que la société semble moins chère qu'avant l'effet de levier, et améliore également les taux de croissance des bénéfices. Ces deux facteurs contribuent à faire monter le cours de l'action.
• Strictement parlant, le ratio est mesuré en années, puisque le prix est mesuré en dollars et les gains sont mesurés en dollars par an. Par conséquent, le ratio montre combien d'années il faut pour couvrir le prix, si les revenus restent les mêmes.

Attentes des investisseurs

En général, un ratio cours-bénéfice élevé indique que les investisseurs s'attendent à une croissance plus élevée des bénéfices de l'entreprise à l'avenir par rapport aux sociétés dont le ratio cours-bénéfice est inférieur. Un faible ratio cours-bénéfice peut indiquer soit qu'une entreprise est actuellement sous-évaluée, soit qu'elle se porte exceptionnellement bien par rapport à ses tendances passées. Le ratio cours/bénéfice peut également être considéré comme un moyen de normaliser la valeur d'un dollar de bénéfices sur l'ensemble du marché boursier. En théorie, en prenant la médiane des ratios P/E sur une période de plusieurs années, on pourrait formuler une sorte de ratio P/E standardisé, qui pourrait ensuite être considéré comme une référence et utilisé pour indiquer si une action vaut ou non. achat. En private equity , l'extrapolation des performances passées est motivée par des investissements périmés. Les gouvernements étatiques et locaux qui sont plus stressés fiscalement par des engagements de retraite non capitalisés plus élevés supposent des rendements de portefeuille plus élevés grâce à des hypothèses d'inflation plus élevées, mais ce facteur n'atténue pas les effets extrapolatifs des rendements passés.

Gains négatifs

Lorsqu'une entreprise n'a aucun bénéfice ou affiche des pertes, dans les deux cas, le P/E sera exprimé sous la forme « N/A ». Bien qu'il soit possible de calculer un P/E négatif, ce n'est pas la convention courante.

Mesures connexes

• Ratio cours/bénéfice corrigé des variations cycliques
• Ratio cours/bénéfice-croissance
• PVGO
• Ratio cours/dividende
• Retour sur investissement
• Ratio des revenus sociaux
• VE/EBITDA
• Rendement des bénéfices – L'inverse du ratio cours/bénéfices.

Voir également

Les références

Liens externes

• Comment utiliser le P/E
• Ratio S&P 500