Parité des taux d'intérêt - Interest rate parity

La parité des taux d'intérêt est une condition de non- arbitrage représentant un état d' équilibre dans lequel les investisseurs bénéficient des taux d'intérêt disponibles sur les dépôts bancaires dans deux pays. Le fait que cette condition ne soit pas toujours remplie permet des opportunités potentielles de réaliser des bénéfices sans risque grâce à l' arbitrage d'intérêts couverts . Deux hypothèses centrales à la parité des taux d'intérêt sont la mobilité du capital et la parfaite substituabilité des actifs nationaux et étrangers . Compte tenu de l' équilibre du marché des changes , la condition de parité des taux d'intérêt implique que le rendement attendu des actifs nationaux sera égal au rendement attendu des actifs en devises corrigé du taux de change. Les investisseurs ne peuvent alors pas gagner de bénéfices d'arbitrage en empruntant dans un pays avec un taux d'intérêt inférieur, en échangeant contre des devises étrangères et en investissant dans un pays étranger avec un taux d'intérêt plus élevé, en raison des gains ou des pertes résultant d'un échange contre leur devise nationale à l' échéance . La parité des taux d'intérêt prend deux formes distinctes: parité non couverte des taux d'intérêt fait référence à la condition de parité dans laquelle l' exposition au risque de change (changements non anticipés des taux de change) est désinhibée, alors que la parité des taux d'intérêt couvert fait référence à l'état dans lequel un contrat à terme a été utilisé pour couvrir (éliminer l'exposition au) risque de change. Chaque forme de condition de parité démontre une relation unique avec des implications pour la prévision des taux de change futurs : le taux de change à terme et le taux de change au comptant futur .

Les économistes ont trouvé des preuves empiriques que la parité des taux d'intérêt couverts tient généralement, mais pas avec précision en raison des effets de divers risques, coûts, fiscalité et différences ultimes de liquidité. Lorsque la parité des taux d'intérêt couverts et non couverts est maintenue, ils exposent une relation suggérant que le taux à terme est un prédicteur impartial du futur taux au comptant. Cette relation peut être utilisée pour tester si la parité des taux d'intérêt non couverte est maintenue, pour laquelle les économistes ont trouvé des résultats mitigés. Lorsque la parité des taux d'intérêt non couverte et la parité du pouvoir d'achat se maintiennent, elles éclairent une relation appelée parité des taux d'intérêt réels , ce qui suggère que les taux d'intérêt réels attendus représentent les ajustements attendus du taux de change réel . Cette relation est généralement solide à plus long terme et parmi les pays émergents .

Hypothèses

La parité des taux d'intérêt repose sur certaines hypothèses, la première étant que le capital est mobile - les investisseurs peuvent facilement échanger des actifs nationaux contre des actifs étrangers. La seconde hypothèse est que les actifs sont parfaitement substituables, du fait de leurs similitudes en termes de risque et de liquidité . Compte tenu de la mobilité des capitaux et de la substituabilité parfaite, les investisseurs seraient censés détenir les actifs offrant les meilleurs rendements, qu'il s'agisse d'actifs nationaux ou étrangers. Cependant, les actifs nationaux et étrangers sont détenus par des investisseurs. Par conséquent, il doit être vrai qu'aucune différence ne peut exister entre les rendements des actifs nationaux et les rendements des actifs étrangers. Cela ne veut pas dire que les investisseurs nationaux et étrangers gagneront des rendements équivalents, mais qu'un seul investisseur d'un côté donné s'attendrait à gagner des rendements équivalents de l'une ou l'autre décision d'investissement.

Parité de taux d'intérêt non couverte

Une représentation visuelle de la parité des taux d'intérêt non couverte sur le marché des changes, de sorte que les rendements d'un investissement national soient égaux à ceux d'un investissement à l'étranger.

Lorsque la condition de non-arbitrage est satisfaite sans recours à un contrat à terme pour se couvrir contre l'exposition au risque de change, la parité des taux d'intérêt est dite découverte . Les investisseurs de risque neutre seront indifférents entre les taux d'intérêt disponibles dans deux pays , car le taux de change entre les pays devrait régler de sorte que le rendement en dollars sur les dépôts en dollars est égal au rendement du dollar sur les dépôts en euros, éliminant ainsi le potentiel de découverte bénéfices d' arbitrage d'intérêts . La parité de taux d'intérêt non couverte permet d'expliquer la détermination du taux de change au comptant . L'équation suivante représente la parité de taux d'intérêt non couverte.

${\displaystyle (1+i_{\$})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

où

${\style d'affichage E_{t}(S_{t+k})}$est le taux de change au comptant futur attendu au temps t + k

k est le nombre de périodes dans le futur à partir du temps t

S _t est le taux de change au comptant courant à l'instant t

i _$ est le taux d'intérêt dans un pays (par exemple, les États-Unis )

i _c est le taux d'intérêt dans un autre pays ou zone monétaire (par exemple, la zone euro )

Le rendement en dollars des dépôts en dollars, , est égal au rendement en dollars des dépôts en euros, . ${\style d'affichage 1+i_{\$}}$${\style d'affichage {\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

Approximation

La parité des taux d'intérêt non couverte affirme qu'un investisseur avec des dépôts en dollars gagnera le taux d'intérêt disponible sur les dépôts en dollars, tandis qu'un investisseur détenant des dépôts en euros gagnera le taux d'intérêt disponible dans la zone euro, mais aussi un gain ou une perte potentiel sur les euros en fonction du taux d'appréciation ou de dépréciation de l'euro par rapport au dollar. Les économistes ont extrapolé une approximation utile de la parité des taux d'intérêt non couverte qui découle intuitivement de ces hypothèses. Si la parité des taux d'intérêt non couverte est maintenue, de sorte qu'un investisseur est indifférent entre les dépôts en dollars et en euros, alors tout rendement excédentaire sur les dépôts en euros doit être compensé par une perte attendue du fait de la dépréciation de l'euro par rapport au dollar. A l'inverse, un certain manque à gagner sur les dépôts en euros doit être compensé par un gain attendu de l'appréciation de l'euro par rapport au dollar. L'équation suivante représente l'approximation de la parité des taux d'intérêt non couverts.

${\displaystyle i_{\$}=i_{c}+{\frac {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}}$

où

${\displaystyle {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}}$ est la variation du taux de change au comptant futur attendu

${\displaystyle {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}/{S_{t}}}$ est le taux attendu de dépréciation (ou d'appréciation) du dollar

Une façon plus universelle d'exprimer l'approximation est « le taux d'intérêt national est égal au taux d'intérêt étranger plus le taux de dépréciation attendu de la monnaie nationale ».

Parité de taux d'intérêt couverte

Une représentation visuelle de la parité de taux d'intérêt couverte sur le marché des changes, de sorte que les retours sur investissement au niveau national soient égaux aux retours sur investissement à l'étranger.

Lorsque la condition de non-arbitrage est satisfaite avec l'utilisation d'un contrat à terme pour se couvrir contre l'exposition au risque de change, la parité des taux d'intérêt est dite couverte . Les investisseurs seront toujours indifférents aux taux d'intérêt disponibles dans deux pays, car le taux de change à terme maintient un équilibre tel que le rendement en dollars des dépôts en dollars est égal au rendement en dollars des dépôts à l'étranger, éliminant ainsi le potentiel de profits d' arbitrage d'intérêts couverts . De plus, la parité des taux d'intérêt couverts permet d'expliquer la détermination du taux de change à terme . L'équation suivante représente la parité des taux d'intérêt couverts.

${\displaystyle (1+i_{\$})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

où

${\displaystyle F_{t}}$est le taux de change à terme au temps t

Le rendement en dollars des dépôts en dollars, , est égal au rendement en dollars des dépôts en euros, . ${\style d'affichage 1+i_{\$}}$${\displaystyle {\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

Preuves empiriques

La parité des taux d'intérêt couverts (CIRP) se vérifie lorsqu'il y a une mobilité ouverte des capitaux et des contrôles de capitaux limités , et cette constatation est confirmée pour toutes les devises librement négociées à l'heure actuelle. Un tel exemple est lorsque le Royaume-Uni et l' Allemagne ont aboli le contrôle des capitaux entre 1979 et 1981. Maurice Obstfeld et Alan Taylor ont calculé des bénéfices hypothétiques comme cela est impliqué par l'expression d'une inégalité potentielle dans l'équation CIRP (c'est-à-dire une différence de rendement des actifs nationaux par rapport aux actifs étrangers). ) au cours des années 1960 et 1970, qui auraient constitué des opportunités d'arbitrage n'eut été de la prédominance du contrôle des capitaux. Cependant, compte tenu de la libéralisation financière et de la mobilité des capitaux qui en a résulté, l'arbitrage est devenu temporairement possible jusqu'à ce que l'équilibre soit rétabli. Depuis l'abolition des contrôles des capitaux au Royaume-Uni et en Allemagne, les bénéfices d'arbitrage potentiels sont proches de zéro. En tenant compte des coûts de transaction résultant des frais et autres réglementations , les opportunités d'arbitrage sont éphémères ou inexistantes lorsque ces coûts dépassent les écarts par rapport à la parité. Bien que le CIRP soit généralement valable, il ne tient pas avec précision en raison de la présence de coûts de transaction, de risques politiques , d' incidences fiscales sur les revenus d'intérêts par rapport aux gains de change et de différences dans la liquidité des actifs nationaux par rapport aux actifs étrangers.

Les chercheurs ont trouvé des preuves que des écarts importants par rapport au CIRP au début de la crise financière mondiale en 2007 et 2008 étaient motivés par des inquiétudes concernant les risques posés par les contreparties des banques et des institutions financières en Europe et aux États-Unis sur le marché des swaps de change . Les efforts de la Banque centrale européenne pour fournir des liquidités en dollars américains sur le marché des swaps de change, ainsi que les efforts similaires de la Réserve fédérale , ont eu un impact modérateur sur les écarts de CIRP entre le dollar et l'euro. Un tel scénario rappelle les écarts par rapport au CIRP au cours des années 90 provoqués par les banques japonaises en difficulté qui se sont tournées vers les marchés des swaps de devises pour essayer d'acquérir des dollars pour renforcer leur solvabilité .

Lorsque la parité de taux d'intérêt couverte et non couverte (UIRP) est maintenue, une telle condition met en lumière une relation notable entre les taux de change au comptant à terme et futurs attendus, comme démontré ci-dessous.

${\displaystyle UIRP :(1+i_{\$})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

${\displaystyle CIRP :(1+i_{\$})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

En divisant l'équation de l'UIRP par l'équation du CIRP, on obtient l'équation suivante :

${\displaystyle 1={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{F_{t}}}}$

qui peut être réécrit comme :

${\displaystyle {F_{t}}=E_{t}(S_{t+k})}$

Cette équation représente l' hypothèse d'impartialité , qui stipule que le taux de change à terme est un prédicteur impartial du futur taux de change au comptant. Compte tenu des preuves solides que le CIRP est vérifié, l'hypothèse d'impartialité du taux à terme peut servir de test pour déterminer si l'UIRP est vérifiée (pour que le taux à terme et le taux au comptant attendu soient égaux, les conditions CIRP et UIRP doivent être vérifiées). Les preuves de la validité et de l'exactitude de l'hypothèse d'impartialité, en particulier des preuves de la cointégration entre le taux à terme et le taux au comptant futur, sont mitigées car les chercheurs ont publié de nombreux articles démontrant à la fois le soutien empirique et l'échec empirique de l'hypothèse.

L'UIRP s'avère avoir un certain soutien empirique dans les tests de corrélation entre les taux attendus de dépréciation de la monnaie et la prime ou l'escompte à terme . Les preuves suggèrent que la détention de l'UIRP dépend de la devise examinée, et les écarts par rapport à l'UIRP se sont avérés moins importants lors de l'examen d'horizons temporels plus longs. Certaines études de politique monétaire ont proposé des explications sur l'échec empirique de l'UIRP. Les chercheurs ont démontré que si une banque centrale gère les écarts de taux d'intérêt en réponse forte aux écarts de la période précédente, ces écarts de taux d'intérêt avaient des coefficients négatifs dans les tests de régression de l'UIRP. Une autre étude qui a mis en place un modèle dans lequel la politique monétaire de la banque centrale répond aux chocs exogènes , que le lissage des taux d'intérêt par la banque centrale peut expliquer les échecs empiriques de l'UIRP.

Une étude des interventions des banques centrales sur le dollar américain et le deutsche mark n'a trouvé que des preuves limitées d'un effet substantiel sur les écarts par rapport à l'UIRP. L'UIRP s'est avérée tenir sur de très courtes périodes (ne couvrant qu'un certain nombre d'heures) avec une fréquence élevée de données sur les taux de change bilatéraux. Des tests de l' UIRP pour les économies connaissant des changements de régime institutionnel , en utilisant des données de taux de change mensuelles pour le dollar américain par rapport au deutsche mark et la peseta espagnole par rapport à la livre sterling , ont trouvé des preuves que l' UIRP était valable lorsque les changements de régime américain et allemand étaient volatils , et se tenait entre l'Espagne et le Royaume-Uni, en particulier après que l'Espagne a rejoint l' Union européenne en 1986 et a commencé à libéraliser la mobilité des capitaux.

Parité des taux d'intérêt réels

Lorsque l'UIRP (en particulier sous sa forme d'approximation) et la parité de pouvoir d'achat (PPA) sont vérifiées, les deux conditions de parité révèlent ensemble une relation entre les taux d'intérêt réels attendus, dans laquelle les variations des taux d'intérêt réels attendus reflètent les variations attendues du taux de change réel. Cette condition est connue sous le nom de parité des taux d'intérêt réels (RIRP) et est liée à l' effet Fisher international . Les équations suivantes montrent comment dériver l'équation RIRP.

${\displaystyle UIRP :{\Delta }E_{t}(S_{t+k})=E_{t}(S_{t+k})-S_{t}=i_{\$}-i_{c} }$

${\displaystyle PPP :{\Delta }E_{t}(S_{t+k})={\Delta }E_{t}({p^{\$}}_{t+k})-{\Delta }E_{t}({p^{c}}_{t+k})}$

où

${\style d'affichage p}$ représente l'inflation

Si les conditions ci-dessus sont remplies, elles peuvent être combinées et réorganisées comme suit :

${\displaystyle RIRP:i_{\$}-{\Delta }E_{t}({p^{\$}}_{t+k})=i_{c}-{\Delta }E_{t}( {p^{c}}_{t+k})}$

La RIRP repose sur plusieurs hypothèses, notamment des marchés efficients , l'absence de primes de risque pays et une variation nulle du taux de change réel attendu. La condition de parité suggère que les taux d'intérêt réels s'égaliseront entre les pays et que la mobilité des capitaux se traduira par des flux de capitaux qui éliminent les opportunités d'arbitrage. Il existe des preuves solides que RIRP tient fermement parmi les marchés émergents en Asie et aussi au Japon. La période de demi-vie des écarts par rapport à la RIRP a été examinée par les chercheurs et s'est avérée être d'environ six ou sept mois, mais entre deux et trois mois pour certains pays. Une telle variation dans les demi-vies des écarts peut refléter des différences dans le degré d'intégration financière entre les groupes de pays analysés. La RIRP ne tient pas sur des horizons temporels courts, mais des preuves empiriques ont démontré qu'elle tient généralement bien sur des horizons temporels longs de cinq à dix ans.

Voir également

• Porter du commerce
• Arbitrage des intérêts couverts
• Dérivé de change
• Arbitrage des intérêts non couverts

Les références