Les débuts du private equity - Early history of private equity

L' histoire des débuts du capital-investissement renvoie à l'une des périodes majeures de l' histoire du capital-investissement et du capital-risque . Au sein du secteur plus large du capital-investissement , deux sous-secteurs distincts, les rachats par emprunt et le capital-risque, ont connu une croissance parallèle bien qu'interdépendante.

Les origines de l'industrie moderne du capital-investissement remontent à 1946 avec la formation des premières sociétés de capital-risque. La période de trente-cinq ans allant de 1946 à la fin des années 1970 a été caractérisée par des volumes relativement faibles d'investissements en capital-investissement, des organisations d'entreprises rudimentaires et une connaissance et une connaissance limitées du secteur du capital-investissement.

Préhistoire

JP Morgan

Andrew Carnegie

Les investisseurs acquièrent des entreprises et investissent minoritairement dans des sociétés privées depuis l'aube de la révolution industrielle. Les banquiers d'affaires à Londres et à Paris finançaient des entreprises industrielles dans les années 1850 ; notamment le Crédit Mobilier , fondé en 1854 par Jacob et Isaac Pereire, qui, avec Jay Cooke, basé à New York, ont financé le United States Transcontinental Railroad . Jay Gould a également acquis, fusionné et organisé des compagnies de chemin de fer et de télégraphe dans la seconde moitié du XIXe siècle, notamment Western Union , Erie Railroad , Union Pacific et Missouri Pacific Railroad .

Plus tard, la JP Morgan & Co. de J. Pierpont Morgan financera les chemins de fer et d'autres sociétés industrielles à travers les États-Unis. À certains égards, l'acquisition de Carnegie Steel Company par J. Pierpont Morgan en 1901 à Andrew Carnegie et Henry Phipps pour 480 millions de dollars représente le premier véritable rachat majeur tel qu'on le conçoit aujourd'hui.

En raison des restrictions structurelles imposées aux banques américaines en vertu du Glass-Steagall Act et d'autres réglementations dans les années 1930, il n'y avait pas d' industrie bancaire d'affaires privée aux États-Unis, une situation assez exceptionnelle dans les pays développés . Pas plus tard que dans les années 1980, Lester Thurow , un économiste de renom, dénonçait l'incapacité du cadre de régulation financière aux États-Unis à soutenir les banques d'affaires. Les banques d'investissement américaines se limitaient principalement à des activités de conseil, traitant des opérations de fusions et acquisitions et des placements de titres de participation et de dette . Les banques d'investissement entreraient plus tard dans l'espace, même longtemps après que les entreprises indépendantes se soient bien établies.

À quelques exceptions près, le capital-investissement dans la première moitié du 20e siècle était le domaine des particuliers et des familles fortunés. Les Vanderbilt, Whitney, Rockefeller et Warburg étaient des investisseurs notables dans des entreprises privées au cours de la première moitié du siècle. En 1938, Laurance S. Rockefeller a aidé à financer la création d'Eastern Air Lines et de Douglas Aircraft et la famille Rockefeller détenait de vastes participations dans diverses sociétés. Eric M. Warburg a fondé EM Warburg & Co. en 1938, qui allait devenir Warburg Pincus , avec des investissements dans des LBO et du capital-risque.

Les origines du private equity moderne

Ce n'est qu'après la Seconde Guerre mondiale que ce qui est considéré aujourd'hui comme de véritables investissements en private equity a commencé à émerger marqué par la fondation des deux premières sociétés de capital-risque en 1946 : American Research and Development Corporation . (ARDC) et JH Whitney & Company .

L'ARDC a été fondée par Georges Doriot , le « père du capital-risque » (ancien doyen de la Harvard Business School ), avec Ralph Flanders et Karl Compton (ancien président du MIT ), pour encourager les investissements du secteur privé dans des entreprises dirigées par des soldats de retour de La Seconde Guerre mondiale. L'importance de l'ARDC était principalement qu'il s'agissait de la première société d'investissement en capital-investissement institutionnel à avoir levé des capitaux auprès de sources autres que les familles riches, bien qu'elle ait également connu plusieurs succès d'investissement notables. ARDC est crédité de la première grande réussite du capital-risque lorsque son investissement de 1957 de 70 000 $ dans Digital Equipment Corporation (DEC) serait évalué à plus de 355 millions de dollars après le premier appel public à l'épargne de la société en 1968 (représentant un retour de plus de 500 fois sur son investissement et un taux de rendement annualisé de 101 %). Les anciens employés de l'ARDC ont ensuite fondé plusieurs sociétés de capital-risque de premier plan, notamment Greylock Partners (fondée en 1965 par Charlie Waite et Bill Elfers) et Morgan, Holland Ventures, le prédécesseur de Flagship Ventures (fondé en 1982 par James Morgan). L'ARDC a continué à investir jusqu'en 1971 avec le départ à la retraite de Doriot. En 1972, Doriot fusionne l'ARDC avec Textron après avoir investi dans plus de 150 entreprises.

JH Whitney & Company a été fondée par John Hay Whitney et son partenaire Benno Schmidt . Whitney avait investi depuis les années 1930, fondant Pioneer Pictures en 1933 et acquérant une participation de 15 % dans Technicolor Corporation avec son cousin Cornelius Vanderbilt Whitney . De loin, l'investissement le plus célèbre de Whitney était dans Florida Foods Corporation. La société, ayant développé une méthode innovante pour fournir de la nutrition aux soldats américains, est devenue plus tard connue sous le nom de jus d'orange Minute Maid et a été vendue à The Coca-Cola Company en 1960. JH Whitney & Company continue d'investir dans des transactions de rachat à effet de levier et a levé 750 millions de dollars pour son sixième fonds de capital-investissement institutionnel en 2005.

Avant la Seconde Guerre mondiale, les investissements en capital-risque (à l'origine appelés « capital de développement ») étaient principalement le domaine des personnes et des familles riches. L' une des premières étapes vers une industrie du capital - risque gérée par des professionnels a été l' adoption du Small Business Investment Act de 1958 . La loi de 1958 autorisait officiellement la Small Business Administration (SBA) des États-Unis à octroyer des licences aux "Small Business Investment Companies" (SBIC) privées pour aider au financement et à la gestion des petites entreprises aux États-Unis. L'adoption de la loi a répondu aux préoccupations soulevées dans un rapport de la Réserve fédérale au Congrès qui concluait qu'il existait un écart majeur sur les marchés des capitaux pour le financement à long terme des petites entreprises axées sur la croissance. De plus, on pensait que la promotion d'entreprises entrepreneuriales stimulerait les progrès technologiques pour concurrencer l' Union soviétique . Faciliter le flux de capitaux à travers l'économie jusqu'aux petites entreprises pionnières afin de stimuler l'économie américaine était et est toujours l'objectif principal du programme SBIC aujourd'hui. La loi de 1958 a permis aux sociétés de capital-risque structurées sous forme de SBIC ou de sociétés d'investissement dans les petites entreprises minoritaires (MESBIC) d'accéder à des fonds fédéraux pouvant être mobilisés à un ratio allant jusqu'à 4: 1 par rapport à des fonds d'investissement privés. Le succès des efforts de la Small Business Administration est considéré principalement en termes de pool d'investisseurs professionnels en capital-investissement que le programme a développé car les limitations réglementaires rigides imposées par le programme ont minimisé le rôle des SBIC. En 2005, la SBA a considérablement réduit son programme SBIC, bien que les SBIC continuent à faire des investissements en capital-investissement.

Début du capital-risque et croissance de la Silicon Valley (1959 - 1981)

Une bretelle de sortie d' autoroute menant à Sand Hill Road à Menlo Park, en Californie , où de nombreuses sociétés de capital-risque de la région de la baie sont basées

Au cours des années 1960 et 1970, les sociétés de capital-risque ont concentré leur activité d'investissement principalement sur le démarrage et l'expansion d'entreprises. Le plus souvent, ces entreprises exploitaient des percées dans les technologies électroniques, médicales ou informatiques. En conséquence, le capital-risque est devenu presque synonyme de financement technologique.

Il est communément noté que la première start-up financée par le capital-risque était Fairchild Semiconductor (qui a produit le premier circuit intégré commercialement réalisable), financée en 1959 par ce qui deviendra plus tard Venrock Associates . Venrock a été fondée en 1969 par Laurance S. Rockefeller , le quatrième des six enfants de John D. Rockefeller, afin de permettre à d'autres enfants Rockefeller de développer une exposition aux investissements en capital-risque.

C'est aussi dans les années 1960 qu'émerge la forme commune de fonds de capital-investissement , toujours en usage aujourd'hui. Les sociétés de capital-investissement ont organisé des sociétés en commandite pour détenir des investissements dans lesquels les professionnels de l'investissement servaient de commandité et les investisseurs, qui étaient des commanditaires passifs , apportaient le capital. La structure de rémunération, toujours utilisée aujourd'hui, est également apparue avec des commanditaires payant des frais de gestion annuels de 1 à 2 % et un intérêt reporté représentant généralement jusqu'à 20 % des bénéfices de la société de personnes.

L'une des premières sociétés de capital-risque de la côte ouest était Draper and Johnson Investment Company, formée en 1962 par William Henry Draper III et Franklin P. Johnson Jr. En 1964, Bill Draper et Paul Wythes ont fondé Sutter Hill Ventures et Pitch Johnson a formé Asset Management Company .

La croissance de l'industrie du capital-risque a été alimentée par l'émergence des sociétés d'investissement indépendantes sur Sand Hill Road , en commençant par Kleiner, Perkins, Caufield & Byers et Sequoia Capital en 1972. Situées à Menlo Park, en Californie , Kleiner Perkins, Sequoia et plus tard, les sociétés de capital-risque auraient accès aux industries technologiques en plein essor de la région. Au début des années 1970, il y avait de nombreuses sociétés de semi-conducteurs basées dans la vallée de Santa Clara ainsi que les premières sociétés informatiques utilisant leurs appareils et sociétés de programmation et de services. Tout au long des années 1970, un groupe de sociétés de capital-investissement, axé principalement sur les investissements en capital-risque, sera fondé et deviendra le modèle des sociétés de rachat par emprunt et d'investissement en capital-risque. En 1973, avec l'augmentation du nombre de nouvelles sociétés de capital-risque, les principaux investisseurs en capital-risque ont formé la National Venture Capital Association (NVCA). La NVCA devait servir de groupe commercial de l' industrie pour l'industrie du capital-risque. Les sociétés de capital-risque ont subi un ralentissement temporaire en 1974, lorsque le marché boursier s'est effondré et que les investisseurs se sont naturellement méfiés de ce nouveau type de fonds d'investissement. Ce n'est qu'en 1978 que le capital-risque a connu sa première grande année de collecte de fonds, l'industrie ayant levé environ 750 millions de dollars. Au cours de cette période, le nombre de sociétés de capital-risque a également augmenté. Parmi les entreprises fondées au cours de cette période, outre Kleiner Perkins et Sequoia, qui continuent d'investir activement figurent :

TA Associates , une société de capital-risque (et plus tard également des rachats par emprunt), faisant partie à l'origine de lasociété de courtage Tucker Anthony , fondée en 1968 ;
Mayfield Fund , fondé par Tommy Davis, un capital-risqueur de la Silicon Valleyen 1969 ;
Apax Partners , le premier prédécesseur de la société, la société de capital-risque Patricof & Co. a été fondée en 1969 et a ensuite fusionné avec Multinational Management Group (fondé en 1972) et plus tard avec Saunders Karp & Megrue (fondé en 1989);
Menlo Ventures , co-fondé par H.DuBose Montgomery en 1976 ;
New Enterprise Associates fondé par Chuck Newhall, Frank Bonsal et Dick Kramlich en 1978 ;
Oak Investment Partners fondée en 1978; et
Fonds Sevin Rosen fondé par LJ Sevin et Ben Rosen en 1980.

Le capital-risque a joué un rôle déterminant dans le développement de bon nombre des grandes entreprises technologiques des années 1980. Certains des investissements de capital-risque les plus notables ont été réalisés dans des entreprises qui comprennent :

Tandem Computers , l'un des premiers fabricants de systèmes informatiques, fondé en 1975 par Jimmy Treybig avec un financement de Kleiner, Perkins, Caufield & Byers .
Genentech unesociété de biotechnologie , fondée en 1976 avec le capital-risque de Robert A. Swanson .

Apple Inc. , un concepteur et fabricant d'électronique grand public, y compris l' ordinateur Macintosh et plus tard l' iPod , fondé en 1978. En décembre 1980, Apple est devenu public. Son offre de 4,6 millions d'actions à 22 $ chacune s'est vendue en quelques minutes. Une deuxième offre de 2,6 millions d'actions s'est rapidement vendue en mai 1981.
Electronic Arts , un distributeur de jeux informatiques et vidéo trouvé en mai 1982 par Trip Hawkins avec un investissement personnel estimé à 200 000 $. Sept mois plus tard, en décembre 1982, Hawkins a obtenu 2 millions de dollars de capital-risque de Sequoia Capital , Kleiner, Perkins et Sevin Rosen Funds .
Compaq , 1982, Fabricant d'ordinateurs. En 1982, la société de capital-risque Sevin Rosen Funds a fourni 2,5 millions de dollars pour financer le démarrage de Compaq, qui deviendra finalement l'un des plus grands fabricants d'ordinateurs personnels avant de fusionner avec Hewlett Packard en 2002.
Federal Express , des investisseurs en capital-risque ont investi 80 millions de dollars pour aider le fondateur Frederick W. Smith à acheter ses premiers avions Dassault Falcon 20 .
LSI Corporation a été financée en 1981 avec 6 millions de dollars de capital-risqueurs réputés, notamment Sequoia Capital et Menlo Ventures . Un deuxième tour de financement pour un montant supplémentaire de 16 millions de dollars a été achevé en mars 1982. La société est devenue publique le 13 mai 1983, récoltant 153 millions de dollars, la plus grande introduction en bourse technologique à ce moment-là.

Début de l'histoire des LBO (1955-1981)

McLean Industries et sociétés de portefeuille publiques

Bien qu'il ne s'agisse pas strictement de capital-investissement, et certainement pas étiqueté ainsi à l'époque, le premier rachat par emprunt a peut-être été l'achat par Malcolm McLean 's McLean Industries, Inc. de Pan-Atlantic Steamship Company en janvier 1955 et de Waterman Steamship Corporation en mai 1955. Selon les termes des transactions, McLean a emprunté 42 millions de dollars et a levé 7 millions de dollars supplémentaires par le biais d'une émission d' actions privilégiées . À la clôture de la transaction, 20 millions de dollars de liquidités et d'actifs de Waterman ont été utilisés pour rembourser 20 millions de dollars de la dette du prêt. Le conseil d' administration nouvellement élu de Waterman a ensuite voté pour le versement d'un dividende immédiat de 25 millions de dollars à McLean Industries.

Semblable à l'approche utilisée dans la transaction McLean, l'utilisation de sociétés de portefeuille cotées en bourse comme véhicules d'investissement pour acquérir des portefeuilles d'investissements dans des actifs d'entreprise deviendrait une nouvelle tendance dans les années 1960 popularisée par Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) et Victor Posner. ( DWG Corporation ) et adopté plus tard par Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg ( Reliance Insurance ) et Gerry Schwartz ( Onex Corporation ). Ces véhicules d'investissement utiliseraient un certain nombre des mêmes tactiques et cibleraient le même type d'entreprises que les acquisitions par emprunt plus traditionnelles et, à bien des égards, pourraient être considérés comme un précurseur des sociétés de capital-investissement ultérieures. En fait, c'est Posner qui est souvent crédité d'avoir inventé le terme "LBO" ou "LBO"

Posner, qui avait fait fortune dans les investissements immobiliers dans les années 1930 et 1940, a acquis une participation importante dans DWG Corporation en 1966. Après avoir pris le contrôle de l'entreprise, il l'a utilisé comme un véhicule d'investissement qui pourrait exécuter des prises de contrôle d'autres sociétés. Posner et DWG sont peut-être mieux connus pour la prise de contrôle hostile de Sharon Steel Corporation en 1969, l'une des premières prises de contrôle de ce type aux États-Unis. Les investissements de Posner étaient généralement motivés par des valorisations, des bilans et des caractéristiques de flux de trésorerie attrayants. En raison de son endettement élevé, le DWG de Posner générerait des rendements attrayants mais très volatils et mettrait finalement l'entreprise en difficulté financière. En 1987, Sharon Steel a demandé la protection du chapitre 11 de la faillite.

Warren Buffett , qui est généralement décrit comme un investisseur boursier plutôt qu'un investisseur en capital-investissement, a utilisé bon nombre des mêmes techniques dans la création de son conglomérat Berkshire Hathaway que Posner's DWG Corporation et, plus tard, par des investisseurs en capital-investissement plus traditionnels. En 1965, avec le soutien du conseil d'administration de la société , Buffett a pris le contrôle de Berkshire Hathaway. Au moment de l'investissement de Buffett, Berkshire Hathaway était une entreprise textile. Cependant, Buffett utilisait Berkshire Hathaway comme véhicule d'investissement pour effectuer des acquisitions et des investissements minoritaires dans des dizaines d' industries de l' assurance et de la réassurance ( GEICO ) et dans diverses sociétés, notamment : American Express , The Buffalo News , la société Coca-Cola , Fruit of the Loom , Nebraska Furniture Mart et See's Candies . L' approche d' investissement de valeur de Buffett et l'accent mis sur les bénéfices et les flux de trésorerie sont caractéristiques des investisseurs en capital-investissement ultérieurs. Buffett se distinguerait des praticiens plus traditionnels du rachat par emprunt par sa réticence à utiliser l' effet de levier et des techniques hostiles dans ses investissements.

Les pionniers du private equity

L'acquisition par Lewis Cullman d' Orkin Externcing Company en 1964 est l'une des premières transactions importantes de rachat par emprunt. Cependant, l'industrie qui est aujourd'hui qualifiée de private equity a été conçue par plusieurs financiers, dont Jerome Kohlberg Jr. et plus tard son protégé, Henry Kravis . Travaillant pour Bear Stearns à l'époque, Kohlberg et Kravis ainsi que le cousin de Kravis, George Roberts, ont commencé une série d'investissements qu'ils ont décrits comme des investissements « d'amorçage ». Ils ciblaient les entreprises familiales, dont beaucoup avaient été fondées dans les années qui ont suivi la Seconde Guerre mondiale et, dans les années 1960 et 1970, étaient confrontées à des problèmes de succession. Beaucoup de ces sociétés n'avaient pas de sortie viable ou attrayante pour leurs fondateurs, car elles étaient trop petites pour être rendues publiques et les fondateurs étaient réticents à vendre à des concurrents, ce qui rendait une vente à un acheteur financier potentiellement attrayante. Dans les années suivantes, les trois banquiers de Bear Stearns réaliseront une série de rachats dont Stern Metals (1965), Incom (une division de Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) et Boren Clay (1973) ainsi que Thompson Wire , Eagle Motors et Barrows par le biais de leur investissement dans Stern Metals. Bien qu'ils aient eu un certain nombre d'investissements très réussis, l'investissement de 27 millions de dollars dans Cobblers s'est soldé par une faillite.

En 1976, des tensions s'étaient accumulées entre Bear Stearns et Kohlberg, Kravis et Roberts, entraînant leur départ et la formation de Kohlberg Kravis Roberts cette année-là. Plus particulièrement, le dirigeant de Bear Stearns, Cy Lewis, avait rejeté les propositions répétées de former un fonds d'investissement dédié au sein de Bear Stearns et Lewis s'est opposé au temps consacré à des activités extérieures. Les premiers investisseurs comprenaient la famille Hillman. En 1978, avec la révision de la réglementation ERISA, le KKR naissant a réussi à lever son premier fonds institutionnel avec environ 30 millions de dollars d'engagements d'investisseurs.

Pendant ce temps, en 1974, Thomas H. Lee a fondé une nouvelle société d'investissement pour se concentrer sur l'acquisition d'entreprises par le biais d'opérations de rachat par emprunt, l'une des premières sociétés de capital-investissement indépendantes à se concentrer sur les acquisitions par emprunt d'entreprises plus matures plutôt que sur des investissements en capital-risque dans des entreprises en croissance. La société de Lee, Thomas H. Lee Partners , tout en générant moins de fanfare que les autres entrants dans les années 1980, deviendrait l'une des plus grandes sociétés de capital-investissement au monde à la fin des années 1990.

La seconde moitié des années 1970 et les premières années des années 1980 ont vu l'émergence de plusieurs sociétés de capital-investissement qui ont survécu aux différents cycles à la fois des acquisitions par emprunt et du capital-risque. Parmi les entreprises fondées au cours de ces années figurent :

Cinven , une société de rachat européenne, fondée en 1977 ;
Forstmann Little & Company, l' une des plus grandes sociétés de capital-investissement jusqu'à la fin des années 90, fondée en 1978 par Ted Forstmann , Nick Forstmann et Brian Little ;
Clayton, Dubilier & Rice fondée sous le nom de Clayton & Dubilier en 1978 ;
Welsh, Carson, Anderson & Stowe fondé par Pat Welsh, Russ Carson, Bruce Anderson et Richard Stowe en 1979 ;
Candover , l'une des premières sociétés de rachat européennes, fondée en 1980 ; et
GTCR et Thoma Cressey (Golder Thoma & Cressey, plus tard Golder Thoma Cressey & Rauner) fondée en 1980 par Stanley Golder , qui a construit le programme de capital-investissement de First Chicago Corp. qui a soutenu Federal Express .

Les rachats par les dirigeants ont également vu le jour à la fin des années 1970 et au début des années 1980. L'une des premières transactions de rachat par la direction les plus notables a été l'acquisition de Harley-Davidson . Un groupe de dirigeants de Harley-Davidson, le constructeur de motos, a racheté l'entreprise à l'AMF lors d'un rachat par emprunt en 1981, mais a enregistré de grosses pertes l'année suivante et a dû demander la protection de concurrents japonais.

Les changements réglementaires et fiscaux impactent le boom

L'avènement du boom des LBO dans les années 1980 a été soutenu par trois événements juridiques et réglementaires majeurs :

Échec du plan fiscal Carter de 1977 - Au cours de sa première année au pouvoir, Jimmy Carter a proposé une révision du système d'imposition des sociétés qui aurait, entre autres résultats, réduit la disparité de traitement des intérêts payés aux obligataires et des dividendes payés aux actionnaires . Les propositions de Carter n'ont pas obtenu le soutien de la communauté des affaires ou du Congrès et n'ont pas été adoptées. En raison du traitement fiscal différent, l'utilisation de l'effet de levier pour réduire les impôts était populaire parmi les investisseurs en capital-investissement et deviendrait de plus en plus populaire avec la réduction du taux d'imposition des plus-values.
Loi de 1974 sur la sécurité du revenu de retraite des employés (ERISA) - Avec l'adoption de l'ERISA en 1974, il a été interdit aux fonds de pension d'entreprise de détenir certains investissements risqués, y compris de nombreux investissements dans des sociétés privées. En 1975, selon le Venture Capital Institute, les levées de fonds pour les investissements en capital-investissement ne totalisaient que 10 millions de dollars au cours de l'année. En 1978, le département américain du Travail a assoupli certaines des restrictions ERISA, en vertu de la « règle de l'homme prudent », permettant ainsi aux fonds de pension d'entreprise d'investir dans le capital-investissement, créant ainsi une source majeure de capital disponible pour investir dans le capital-risque et autres capitaux privés. Time a rapporté en 1978 que la collecte de fonds était passée de 39 millions de dollars en 1977 à 570 millions de dollars un an plus tard. En outre, bon nombre de ces mêmes investisseurs de retraite d'entreprise deviendraient des acheteurs actifs d' obligations à haut rendement (ou de junk bonds) qui étaient nécessaires pour mener à bien les transactions de rachat par emprunt.
Economic Recovery Tax Act of 1981 (ERTA) - Le 15 août 1981, Ronald Reagan a signé le projet de loi Kemp-Roth, officiellement connu sous le nom de Economic Recovery Tax Act de 1981, abaissant le taux d'imposition des plus-values de 28 %. à 20 % et rendre les investissements à haut risque encore plus attrayants.

Dans les années qui ont suivi ces événements, le capital-investissement connaîtrait son premier boom majeur, acquérant certaines des marques célèbres et les principales puissances industrielles des entreprises américaines.

Le premier boom du capital-investissement (1982 à 1993)

La décennie des années 1980 est peut-être plus étroitement associée au rachat par emprunt que n'importe quelle décennie avant ou depuis. Pour la première fois, le public a pris conscience de la capacité du capital-investissement à affecter les entreprises traditionnelles et les « raiders d'entreprise » et les « prises de contrôle hostiles » sont entrés dans la conscience publique. La décennie verra l'un des plus grands booms du capital-investissement culminer avec le rachat par emprunt de RJR Nabisco en 1989 , qui deviendra la plus grande opération de rachat par emprunt depuis près de 17 ans. En 1980, le secteur du capital-investissement lèverait environ 2,4 milliards de dollars d'engagements annuels d'investisseurs et à la fin de la décennie en 1989, ce chiffre s'élevait à 21,9 milliards de dollars, marquant la formidable croissance enregistrée.

Voir également

Remarques

Les références

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