XVA - XVA

Fait partie d'une série sur
La finance
Marchés Les atouts Lier Marchandise Dérivés Change De l'argent Hors cote Capital-investissement Immobilier Endroit Stocker Participants Investisseur institutionnel Vendre au détail Spéculateur Emplacements Centres financiers Centres financiers offshore OFC pour conduits et éviers
Instruments Lier Espèces Titre de créance garanti swap sur défaillance de crédit Dépôt à terme ( attestation de dépôt ) Ligne de crédit Verser Dérivé Les contrats d'avenir Indemnité Assurance Lettre de crédit Prêter Hypothèque Option  ( appel exotique mettre ) Cautionnements de bonne exécution Accord de rachat d'actions Stocker Sécurité Prêt syndiqué CDO synthétique
Entreprise Général Comptabilité Audit Budgétisation du capital Agence de notation de crédit Gestion des risques États financiers Transactions Rachat à effet de levier Fusions et acquisitions Financements structurés Capital-risque Imposition Érosion de la base d'imposition et transfert de bénéfices (BEPS) Paradis fiscal des entreprises Inversion fiscale Paradis fiscal Prix ​​de transfert
Personnel Crédit  / Dette Contrat de travail Planification financière Retraite Prêt étudiant
Publique Les dépenses du gouvernement Dépenses de consommation finale Opérations Redistribution Paiement de transfert Recettes du gouvernement Imposition Le déficit budgétaire Budget  ( solde ) Dette Recettes non fiscales Mandat de paiement
Bancaire Banque centrale Compte de dépôt Réserve fractionnaire Réserve complète Prêter Rentrée d'argent Listes de banques Réglementation bancaire Licence bancaire Accords de Bâle Banque des règlements internationaux Conseil de stabilité financière L'assurance-dépôts Séparation de la banque d'investissement et de la banque de détail
Réglementation  · Droit financier Normes internationales d'information financière ISO 31000 Certificat professionel Gouvernance des fonds
Histoire économique Capital-investissement et capital-risque Récession Bulle boursière Crash boursier Scandales comptables
Portail des affaires et de l'économie  Portail d'argent
v t e

Un ajustement de valeur X ( XVA , xVA ) est un terme collectif faisant référence à un certain nombre d'« ajustements d'évaluation » différents que les banques doivent effectuer lorsqu'elles évaluent la valeur des contrats dérivés qu'elles ont conclus. L'objectif de celles-ci est double : principalement pour couvrir les pertes éventuelles dues au non-paiement par d' autres parties des sommes dues sur les contrats dérivés ; mais aussi pour déterminer (et couvrir) le montant des fonds propres requis en vertu des règles d'adéquation des fonds propres bancaires . XVA a conduit à la création de desks spécialisés dans de nombreuses institutions bancaires pour gérer les expositions XVA.

Le contexte

Historiquement, la tarification des dérivés ( OTC ) s'est appuyée sur le cadre de tarification neutre au risque de Black-Scholes qui suppose que le financement est disponible au taux sans risque et que les traders peuvent parfaitement répliquer les dérivés afin de se couvrir pleinement. Ceci, à son tour, suppose que les produits dérivés peuvent être négociés sans prendre de risque de crédit. Pendant la crise financière de 2008, de nombreuses institutions financières ont fait faillite, laissant à leurs homologues des créances sur des contrats dérivés qui n'ont été payées qu'en partie. Par conséquent , le risque de crédit de contrepartie doit également être pris en compte dans l'évaluation des produits dérivés, et la valeur neutre au risque est alors ajustée en conséquence.

Corrections de valeur

Lorsque l'exposition d'un dérivé est collatéralisée , la « juste valeur » est calculée comme auparavant, mais en utilisant la courbe d' échange d'indices au jour le jour (OIS) pour l'actualisation. L'OIS est choisi ici car il reflète le taux des prêts garantis au jour le jour entre banques et est donc considéré comme un bon indicateur des marchés du crédit interbancaire. Lorsque l'exposition n'est pas collatéralisée, un ajustement de la valorisation du crédit , ou CVA , est soustrait de cette valeur (la logique : une institution insiste pour payer moins cher l'option, sachant que la contrepartie peut faire défaut sur son gain latent) ; cette CVA est la valeur attendue neutre au risque actualisée de la perte attendue du fait que la contrepartie ne paie pas conformément aux conditions contractuelles. Ceci est généralement calculé dans un cadre de simulation .

Notez que lorsque les transactions sont régies par un accord-cadre qui inclut la compensation des expositions contractuelles, la perte attendue d'un défaut dépend de l'exposition nette de l'ensemble du portefeuille de transactions sur dérivés en cours dans le cadre de l'accord plutôt que d'être calculée sur une transaction- base par transaction. Le CVA (et xVA) appliqué à une nouvelle transaction doit être l'effet incrémentiel de la nouvelle transaction sur le CVA du portefeuille.

Bien que la CVA reflète la valeur de marché du risque de crédit de la contrepartie , des ajustements d'évaluation supplémentaires pour le débit, le coût de financement, le capital réglementaire et la marge peuvent également être ajoutés. Comme pour le CVA, ces résultats sont modélisés par simulation en fonction de l'attente neutre au risque de (a) les valeurs de l'instrument sous-jacent et les valeurs de marché pertinentes, et (b) la solvabilité de la contrepartie. Notez que les différents XVA nécessitent une agrégation prudente et correcte pour éviter les doubles comptages .

Ces ajustements comprennent :

• DVA , Debit Valuation Adjustment : analogue au CVA, l'ajustement (incrément) d'un prix dérivé en raison du risque de défaut de l'établissement. Si le risque de défaut des deux contreparties est correctement pris en compte dans le calcul du CVA/DVA, le CVA/DVA calculé par une contrepartie est égal au DVA/CVA calculé par l'autre contrepartie, c'est-à-dire que le prix de la transaction est unique et symétrique .
• FVA , Funding Valuation Adjustment, en raison des implications de financement d'une transaction qui ne relève pas de l' annexe de soutien au crédit (CSA) ou qui fait l'objet d'une CSA partielle ; essentiellement le coût ou l'avantage de financement dû à la différence entre le taux de financement de la trésorerie de la banque et le taux de garantie (marge de variation) payé par une chambre de compensation .
• MVA , Margin Valuation Adjustment, fait référence aux coûts de financement de la marge initiale spécifiques aux transactions centralisées . Il peut être calculé selon les règles globales pour les règles sur les dérivés non compensés centralement.
• KVA , l'ajustement d'évaluation pour le capital réglementaire qui doit être détenu par l'institution contre l'exposition pendant toute la durée du contrat (application récente de SA-CCR ).

D'autres ajustements sont également parfois effectués dont la TVA, pour la taxe, et la RVA, pour le remplacement du dérivé en cas de dégradation . FVA peut être décomposé en FCA pour les créances et FBA pour les dettes - où FCA est dû à des emprunts autofinancés étalés sur Libor, et FBA en raison de prêts autofinancés. De même, LVA représente l' ajustement de liquidité spécifique , tandis que CollVA est la valeur de l'option intégrée dans un CSA pour déposer une garantie dans différentes devises. L'ARC, l'ajustement du taux de garantie, reflète la valeur actuelle de l'excédent attendu des intérêts nets payés sur les garanties en espèces par rapport aux intérêts nets qui seraient payés si le taux d'intérêt était égal au taux sans risque. Comme mentionné, les différents XVA nécessitent une agrégation prudente et correcte pour éviter un double comptage.

Pour une discussion sur l'impact de xVA sur les bilans globaux des banques , le rendement des capitaux propres et la politique de dividende , voir :

Les références

Bibliographie

• Andrew Green (2015). XVA : Ajustements de l'évaluation du crédit, du financement et du capital . Wiley . ISBN 978-1-118-55678-8.
• Jon Grégoire (2015). Le défi xVA : risque de crédit de contrepartie, financement, garantie et capital (3e éd.). Wiley. ISBN 978-1-119-10941-9.
• Chris Kenyon et Andrew Green (Eds) (2016). Repères dans XVA : du risque de contrepartie aux coûts de financement et au capital . Livres de risques . ISBN 978-1782722557.CS1 maint : texte supplémentaire : liste des auteurs ( lien )
• Roland Lichters, Roland Stamm et Donal Gallagher (2015). Évaluation des produits dérivés modernes et analyse de l'exposition au crédit : théorie et pratique de la tarification CSA et XVA, simulation d'exposition et backtesting . Palgrave Macmillan. ISBN 978-1137494832.
• Dongsheng Lu (2015). Le XVA des dérivés financiers : CVA, DVA et FVA expliqués . Palgrave Macmillan . ISBN 978-1137435835.
• Ignacio Ruiz (2015). XVA Desks - Une nouvelle ère pour la gestion des risques . Palgrave Macmillan Royaume-Uni. ISBN 978-1-137-44819-4.
• Antoine Savine et Jesper Andreasen (2021). Finance numérique moderne : Script pour les produits dérivés et XVA . Wiley. ISBN 978-1119540786.
• Donald J. Smith (2017). Évaluation dans un monde de CVA, DVA et FVA : un didacticiel sur les titres de créance et les dérivés de taux d'intérêt . Scientifique mondial . ISBN 978-9813222748.
• Alexandre Sokol (2014). Simulation de portefeuille à long terme - Pour XVA, limites, liquidité et capital réglementaire . Livres de risques . ISBN 978-1782720959.
• Osamu Tsuchiya (2019). Une approche pratique de XVA . Scientifique mondial . ISBN 978-9813272750.